序
巴菲特2025年股东大会不仅是其第60届年度会议，也标志着一个时代的过渡。在这场盛会中，94岁的投资传奇华伦·巴菲特宣布了一项重大决定：格雷格·阿贝尔将在年底正式接任伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官。
这份全纪录呈现了巴菲特对人生、投资和商业的深刻见解。从"没有人喜欢购买保险，但他们肯定喜欢开车"的幽默箴言，到"生命中最幸运的一天是我出生的那一天"的感恩之心，巴菲特的智慧贯穿始终。
本文记录了巴菲特对AI的看法、对日本投资的战略、对美国财政挑战的担忧，以及他对未来的期望。他反复强调了建立信任、保持耐心、选择正确伙伴的重要性，同时也展现了他对格雷格·阿贝尔能力的充分信任："保留每一股的决定是一个经济决定，因为我认为伯克希尔在格雷格的管理下的前景会比在我的管理下更好。"
当巴菲特缓缓离开舞台，观众起立鼓掌，掌声经久不息，见证了这位投资大师非凡生涯的又一个历史性时刻。
愿这位投资界的智者在新的旅程中依然健康快乐，继续用他的智慧启迪世人，而伯克希尔在新一代领导者的带领下，续写下一个辉煌篇章。
无论你是创业者、投资者还是普通人，巴菲特的智慧都值得细细品味：
- 选择与让你变得更好的人同行
- 寻找即使不需要钱也会做的工作
- 保持耐心同时准备好迅速行动
- 关注生活中美好的事物而不是发生的坏事
- 记住"翻阅每一页"以发现别人忽视的机会
- ……
在这个充满不确定性的世界里，巴菲特近一个世纪的生活智慧，或许正是我们每个人都能从中汲取力量的宝贵财富。
翻译、编辑、校对：南川
参考：原视频 Watch Warren Buffett preside over the full 2025 Berkshire Hathaway annual shareholder meeting、英文字幕 Transcript: Berkshire’s 2025 annual shareholder meeting - Steady Compounding
目录：
- 我是沃伦·巴菲特，我在奥马哈出生和长大
- 当你有 75 亿人不太喜欢你，而你有 3 亿人炫耀他们做得有多好时，这是一个大错误
- 有五家交易公司，它们的价格低得荒谬
- 如果我们一生中做大约五件事，我们最终会比做 50 件事做得更好
- 为什么你买股票而不是更多的房产
- 毫无疑问，AI 将是一个真正的游戏改变者
- 伯克希尔内部的另一个伯克希尔
- 生命中最幸运的一天是我出生的那一天
- 耐心是保持耐心和愿意在机会来临时当天就采取行动的结合
- 没有人喜欢购买保险，但他们肯定喜欢开车
- 你可能不会与你第一次约会时遇到的人结婚，但有时等待是值得的
- 美国可能发生一些事情，使我们想要拥有很多其他货币
- 谁会在 1790 年押注美国？
- 有人想复制伯克希尔的模式，但通常他们不想也复制 CEO 将所有钱永远投资在公司中的模式
- 你在生活中真正寻找的是一份即使你不需要钱也会持有的工作，我已经拥有这样的工作很长时间了
- 世界不会适应你，你将不得不适应这个世界
- 我会更关注生活中美好的事物，而不是发生的坏事，因为坏事确实会发生
- 汽车变得非常安全了，而购买保险单的成本增加了 50 倍
- 在 50 年里，我们的大部分钱是从大约八九个想法中赚来的
- 看看《成为凯瑟琳·格雷厄姆》，你会看到一个关于美国历史的非凡故事
- 我喜欢在看收益表之前先看 8 到 10 年的资产负债表
- 这个国家需要对电网进行令人难以置信的改进、重新思考、重新定向
- 保持很多好奇心，多读书，正如查理会说的那样
- 我们不应该从事拿投资者的钱并解决我们不知道解决方案的事情的业务
- 我钦佩你的努力，但你只能满足于你得到的钦佩
- 价值会变化，它们并不总是向上变化
- 当人们最悲观时，我们会做出最好的交易，自从我 1930 年出生以来，情况一直如此
- 生活中的诀窍是获得别人的资本并从中获得超额收益
- 拥有好奇心和找到有同情心的老师是非常有用的
- 如何控制政府的收入和支出的问题是永远无法完全解决的问题
- 拥有一种不会贬值的货币
- 一个组织的质量向下移动比向上移动更容易——这是一个可悲的事实
- 伯克希尔·哈撒韦的煤炭车队是全国最脏的
- 你在这里放弃一点，在那里放弃一点，最后你在镜子里不再认识自己了
- 你会接受它，成为运营者要难得多
- 格雷格将成为伯克希尔的首席执行官；我的股份将被捐赠
我是沃伦·巴菲特，我在奥马哈出生和长大
沃伦·巴菲特： 请大家就座。这是我的第 60 届年度会议，也是规模最大的，我想这将是迄今为止最好的一次。在开始前，我想给大家提供一些昨天的数据，因为我们创造了各种记录。
昨天下午 12 点到 5 点之间，我们有 19,700 人加入我们，比前一年 16,200 人的记录增加了很多。在各个方面我们都创造了记录。喜诗糖果销售额达到 317,000 美元，比前一年的 283,000 美元有所增长，大多数销售都受到产能限制。全天都有排队的情况。Brooks 运动鞋销售了 310,000 美元 – 这是他们有史以来销售额最高的一天。我想他们周日有近 3,000 名跑步者排队，这是很多人了。我们以前有过 2,200 或 2,400 人，但 3,000 人 – 这还不包括我，也不会包括我。
我可以一一列举。Jazz 商品销售了约 250,000 美元，是前几年的两倍。他们只是尽可能快地销售。大多数地方都有人在收银台排队，有时等待时间比我们希望的要长。但我们最终会掌握这个游戏。每个公司都创造了记录。
我们无法知道今天有多少人在这里。我们有来自世界各地的人在收听，但我想我们可能会在很多方面创造记录。
我想首先介绍我们的董事。我是沃伦·巴菲特，我在奥马哈出生和长大。我们有格雷格·阿贝尔 – 他在加拿大出生和长大，我们有阿吉特·贾恩，他在印度出生和长大。所以我们有一个非常多元化的团队。
我将按字母顺序介绍我们的董事，当我介绍他们时请他们站起来 – 请在最后才鼓掌，这样我们可以完成介绍：
- 霍华德·巴菲特
- 苏珊·巴菲特
- 史蒂夫·伯克
- 肯·切诺尔特
- 克里斯·戴维斯
- 苏·德克尔，她是我们的首席董事
- 夏洛特·盖曼
- 汤姆·墨菲 jr.
- 罗恩·奥尔森 – 我稍后会多说几句
- 沃利·斯科特
- 梅里尔·维特默
有了这些，你们就看到了我们的全明星阵容。罗恩，如果你不介意站起来，我想指出罗恩已经达到了我们伯克希尔的董事年龄限制。我想不久前我们有 5 位 90 岁以上的董事，但是根据苏的调查，我们的年龄限制是所有公司中最高的。罗恩已经在董事会任职 28 年，并在此之前与查理·芒格在芒格托尔斯有多年的合作关系。他在伯克希尔的各种危机、喜悦、失望和惊喜时刻都在场，对我们帮助巨大。所以我想特别向罗恩·奥尔森致敬。
我想做一些通常在年度会议上不会做的事情。我在周四下午收听了苹果公司的季度电话会议 – 这是我唯一收听的投资季度电话会议。我知道蒂姆·库克在这里，从这里我很难看到他，但他在那里。我有些尴尬地说，蒂姆·库克为伯克希尔创造的财富比我为伯克希尔·哈撒韦创造的要多得多。
我曾短暂认识史蒂夫·乔布斯，史蒂夫当然做了别人做不到的事情，发展了苹果公司。史蒂夫选择蒂姆接替他，他确实做出了正确的决定。如你所知，史蒂夫英年早逝，没有人能像史蒂夫那样创建苹果，但也没有人能像蒂姆那样发展它。所以代表伯克希尔所有人，感谢你，蒂姆。
还有几个人我想感谢。就伯克希尔的展示或其他任何事情而言，我没做任何工作，但你今天看到的是伯克希尔许多人的成果。伯克希尔的人每年都举办这个活动 – 我们的首席财务官和所有人都参与其中。这是一个非常了不起的组织。但今年和过去几年都是由梅丽莎·夏皮罗领导的，是她让这一切成为可能。
我们之前也有一个想法... 大约 65 年前，我认识了凯丽·萨的祖父和他的妻子。他们有九个孩子，苏西和我加入了一个剧院小组。我看起来不像会加入剧院小组的人，但这在很多方面都是一个很好的举动。我喜欢那些戏剧，但除此之外，我不仅认识了凯丽的祖父，他在奥马哈经营一家保险公司 – 比尔·凯撒，我还认识了基维特男孩的父母，路易斯和弗朗西斯。
关于凯丽，她的父亲经营着一家叫中央州的公司，后来我们买下了那家公司，她的父亲继续经营它。她的姐姐几年前为伯克希尔工作，然后离开去组建了一个有四个孩子的家庭。凯丽接替了她的位置，她有惊人的才能。大约 10 或 11 年前，我请凯丽制作一本关于伯克希尔 50 周年的书，让她发挥想象力。她以前从未编辑过书，也从未出版过书，以前从未与印刷商打过交道，但她编写了 50 周年纪念书。
然后凯丽结婚生了三个孩子，所以她不得不离开我们。我们每年去看一场棒球比赛，邀请一些杰出的校友如凯丽加入我们。尽管她正在抚养三个孩子，她自愿创作一本 60 周年纪念书。她一直在照顾孩子，我偶尔会问她进展如何。因为我给她的任务很晚，所以她在会议前大约一周才完成。
昨天我们卖出了大约 4,400 本书。我们印了 8,000 本 – 我们本打算印 5,000 本 – 所以今天还剩大约 3,600 本。这本书有点异想天开但准确，她完成了我希望她完成的那本书。凯丽一分钱都不肯收，但我确实让她指定了她最喜欢的慈善机构 – 斯蒂芬中心，该中心照顾无家可归的人并做许多其他事情。它位于这里以南约 5 或 6 英里处，一直在做出色的工作。她的祖父帮助成立了它，她的丈夫现在也加入了董事会。
我们正在出售这本书的 20 个特别副本。我们在会议前卖出了 10 本，通过这种方式筹集了数十万美元 – 我想我们卖了一本价值 10 万美元的。这些版本与 25 美元版本的唯一区别是凯丽和我签了名。昨天卖出的 6 本带来了 148,000 美元，平均每本约 25,000 美元。我们保留了另外 4 本，今天下午 1 点我们解散时，我们后面的书店区将出售最后 4 本。当我们全部完成后，我会匹配我们从 20 本书中筹集的金额，我们将给斯蒂芬中心提供资金和知名度上的 boost。
当你看这本书时，凯丽真的做了全部工作。里面有很多信息，她都挖掘出来了。她来过几次，核对一两个事实，但她从芒格家族那里获得了材料 – 她做得非常出色。我无法让她接受一分钱，所以我打算在未来请她做很多其他事情。
说完这些，我想我们已经涵盖了所有的业务。我们将进入问答环节，在贝基从全国各地收到的问题和我们按区域组织的观众之间轮流提问。
上午 QA 开始
当你有 75 亿人不太喜欢你，而你有 3 亿人炫耀他们做得有多好时，这是一个大错误
贝基·奎克： 谢谢沃伦。第一个问题来自比尔·米切尔。我收到的关于这个问题的提问比任何其他问题都多。他写道："沃伦，在 2003 年《财富》杂志的一篇文章中，你提出了进口证书来限制贸易赤字，并表示这些进口证书基本上相当于关税，但最近你称关税为经济战的行为。你对贸易壁垒的看法是否改变了，或者你认为进口证书与关税有何不同？"
沃伦·巴菲特： 进口证书确实不同，但它们的目标是平衡进口和出口，使贸易赤字不会以巨大的方式增长。它有各种规定来帮助第三世界国家赶上一点。它们的设计是为了平衡贸易，我认为你可以提出很好的理由证明平衡贸易对世界有好处。
让可可在加纳种植，咖啡在哥伦比亚种植等等，这是有道理的。随着时间的推移，美国从一个农业国家变成了一个非常工业化的国家 – 250 年前这里只是一个农业国家。我们不想持续增加赤字，增加国家的债务。
所以我设计了这个进口证书计划，查理认为这有点像鲁布·戈德堡的发明 – 它有点花哨，但肯定比我们现在谈论的要好。毫无疑问，贸易可能是一场战争行为，我认为它导致了美国出现的那些不好的态度。我们应该寻求与世界其他地方进行贸易。我们应该做我们最擅长的事情，他们也应该做他们最擅长的事情。
现在有八个国家拥有核武器，其中一些我认为相当不稳定，我不认为设计一个世界，让少数国家说"哈哈，我们赢了"而其他国家嫉妒，这是个好主意。
我的进口证书想法没有得到推广。重要的是贸易不应该成为武器。美国在 250 年前几乎从无到有，变成了一个令人难以置信的重要国家 – 这是前所未有的。当你有 75 亿人不太喜欢你，而你有 3 亿人炫耀他们做得有多好时，这是一个大错误。
我认为这既不对也不明智。世界上其他地方越繁荣，这不会以我们为代价 – 我们会变得更繁荣，我们会感到更安全，你的孩子有一天也会感到更安全。但不要期望我的进口证书想法会像亚当·斯密的《国富论》那样载入史册。
有五家交易公司，它们的价格低得荒谬
观众（第 1 区）： 巴菲特先生、阿贝尔先生和贾恩先生，早上好。我是来自香港的圣 J。巴菲特先生和芒格先生在过去五六年在日本进行了非常成功的投资。日本最近的 CPI 目前在 3%以上，离其 2%的目标不远。日本银行似乎非常坚决要提高利率，而美联储、欧洲央行和其他央行正在考虑降息。您认为日本银行继续提高利率是否有意义？它计划的加息会阻碍您进一步投资日本股市甚至考虑实现当前利润吗？非常感谢您每年安排这个最棒的活动。最后，祝您健康，继续举办这个股东大会。
沃伦·巴菲特： 我将向日本表达与你刚才向我表达的同样的善意。我会让日本人民决定他们在经济方面的最佳行动方案。这是个令人难以置信的故事。
从我们的日本投资开始已经有大约六年了。我当时正在浏览一本可能有两三千家日本公司的小手册。我现在面临的一个问题是我看不了那本手册了 – 字太小了。但那里有五家交易公司，它们的价格低得荒谬。所以我花了大约一年的时间收购它们。然后我们更好地了解了这些人，格雷格和我看到的一切，随着时间的推移我们越来越喜欢。
所以我们接近了我们告诉这些公司未经他们许可我们绝不会超过的 10%限制。我们确实问他们这个限制是否可以放宽，目前正在有所放宽。我可以说 – 我会替格雷格说 – 在未来 50 年里，我们不会考虑出售这些持股。
日本的记录非常卓越。我猜测蒂姆·库克会告诉你，那里的 iPhone 销售与美国以外的任何国家一样好。美国运通会告诉你，他们在日本的产品销售得很好。可口可乐，我们的另一项大投资，在日本的表现非常出色。他们有许多习惯和不同于我们的文明。日本是可口可乐软饮料容器的最大市场。
这五家公司对我们的待遇极好。他们主要与格雷格交谈。我一两年前去过那里，但格雷格比我更国际化。
格雷格·阿贝尔： 谈到这五家公司，沃伦，每年肯定有几次会议。我们与这五家公司建立的关系，一方面是非常好的投资，但我们真的设想持有这项投资 50 年或永远。我们也在建立关系，以与每家公司做增量的事情。我们真的希望与他们在全球范围内做大事。他们带来不同的视角和不同的机会，这就是为什么我们与他们建立长期关系。
他们有不同的习俗，不同的商业方式 – 这在世界各地都是如此。我们无意尝试改变他们所做的事情，因为他们做得非常成功。我们的主要活动只是鼓励和鼓掌，在 94 岁的年龄我仍然可以做到这一点。
我们不会出售任何股票。几十年内不会发生这种情况，如果真的发生的话。我猜测他们会找到事情 – 他们几乎覆盖了整个世界 – 我们会找到可能对任何单个公司都很大的机会。他们可能会得到我们带来的一些帮助的支持，但这将是一种扩大的关系。
伯克希尔变得如此之大真是太遗憾了，因为我们喜欢这个头寸，我希望它更大。即使这五家公司在日本非常大，我们在市场上投资了约 200 亿美元，但我宁愿有 1000 亿美元而不是 200 亿美元。这就是我对我们拥有的其他几项投资的感受。但规模是伯克希尔业绩的敌人，我不知道有什么好办法可以解决这个问题。
沃伦·巴菲特： 查理总是告诉我，有一些问题对我来说是好事。日本投资正合我们的口味。
格雷格·阿贝尔： 我完全同意，沃伦。我确实相信我们会看到一些非常大的长期机会，这只是那种关系的巨大好处。
沃伦·巴菲特： 我要说他们想向我们提供机会，我们也很乐意接受。我们有钱。我们相处得很好。他们有一些与我们不同的习俗。他们喝乔治亚咖啡作为他们的头号可口可乐产品。我没有把他们转变为樱桃可乐，他们也不会把我转变为乔治亚咖啡。但这是一种完美的关系。我只希望我们能找到更多这样的关系。
当我拿起那本日本手册时，我从未想过会这样。翻开每一页时能找到的东西真是令人惊讶。去年我们放映了一部关于"翻阅每一页"的电影，我想说，在投资领域，翻阅每一页是一个重要的成分。很少有人真的翻阅每一页，而那些翻阅每一页的人不会告诉你他们找到了什么。所以你必须自己做一点。
如果我们一生中做大约五件事，我们最终会比做 50 件事做得更好
贝基·奎克： 下一个问题来自纽约的 Advate Prasad。他写道："今天，伯克希尔持有超过 3000 亿美元的现金和短期投资，占总资产的约 27%，与过去 25 年 13%的平均水平相比，这是历史上很高的数字。这也导致伯克希尔实际上拥有整个美国国债市场近 5%的股份。除了满足保险义务的流动性需求外，提高现金水平的决定主要是对高市场估值的去风险策略吗？还是这也是一种有意识的努力，为格雷格·阿贝尔提供最大的灵活性和未来资本配置决策的清晰起点，以便更顺利地过渡领导权？"我要补充一句另一位股东 Mike Conway 的问题，他问："你是否感到鼓舞，可能会看到一些好机会出现在你面前？"
沃伦·巴菲特： 我绝不会做那么高尚的事情，就是不投资只是为了让格雷格以后看起来更好。如果他从我留下的东西中得到任何优势，我会感到不满。
我们拥有的现金数量 – 如果有人提供一些对我们有意义的东西，我们能理解，提供良好价值，我们不担心亏钱，我们会花费 1000 亿美元。投资业务的问题是事情不会以有序的方式出现，而且永远不会。
在我的职业生涯中，我已经有大约 16,000 个交易日。如果每天你都能得到四个同样吸引人的机会，那就太好了。如果我经营一个赌博业务，每天的期望值都是一样的，我会保留 40%的收入，唯一的问题是我们交易了多少。但我们不是经营那种生意。
我们经营的是一个非常机会主义的业务。查理总是认为我做太多事情了。他认为如果我们一生中做大约五件事，我们最终会比做 50 件事做得更好，而且我们从未足够集中。
我们宁愿看到条件发展到我们拥有约 500 亿美元的现金，而不是 3350 亿美元的国债。但这就是业务的运作方式。通过不希望始终完全投资，我们赚了很多钱。
我们不认为被动投资者进行一些简单的投资并终身持有是不妥当的。但我们已经决定进入这个行业，所以我们认为我们可以通过以非常不规则的方式行事而做得更好一点。
如果你告诉我，我必须每年投资 500 亿美元，直到我们的现金减少到 500 亿美元，那将是世界上最愚蠢的事情。事情偶尔会变得非常有吸引力。长期趋势是向上的。但没有人知道 – 格雷格不知道，阿吉特不知道，没有人知道市场明天、下周或下个月会怎样。没有人知道业务明天、下周或下个月会怎样。但他们花所有时间谈论这个，因为这很容易谈论，尽管它没有价值。
翻阅那本我现在看不懂的日本大书的过程 – 那是一场寻宝活动。每隔一段时间你会发现一些东西。偶尔，非常偶尔 – 但它会再次发生，我不知道何时 – 可能是下周，可能是 5 年后，但不会是 50 年后 – 我们会被我们很高兴有现金的机会轰炸。
如果明天就发生这种情况会更有趣，但明天发生的可能性很小。5 年内发生的可能性不小，而且随着时间的推移，这种可能性会越来越大。有点像死亡 – 如果你 10 岁，明天死亡的可能性很低。如果你活到 115 岁，那几乎是一种确定性，特别是如果你是男性，因为所有的长寿记录都由女性保持。我试图让查理进行性别改变，以测试这是否会延长他的生命。他作为一个男性做得很好，我会这么说。
为什么你买股票而不是更多的房产
观众（第 2 区）： 早上好，沃伦、格雷格和阿吉特。我叫 Jackie Han。我来自中国，现在在加拿大多伦多工作。这是我第八次参加伯克希尔·哈撒韦会议。到这个时候，我花在你们身上的时间可能比大多数人花在 Netflix 上的时间还多。你可能猜到，来自中国家庭，我们总是对房地产有特别的感情。所以问题不是为什么你不拥有房子，而是为什么你仍然买股票而不是更多的房产？所以这是我的问题：在当今高利率和全球不确定性的情况下，你是否仍然相信在别人恐惧时贪婪，或者价值投资在当今环境中面临新的挑战？谢谢。
沃伦·巴菲特： 关于房地产，它在交易谈判、花费的时间以及多方参与所有权方面比股票困难得多。通常当房地产遇到麻烦时，你会发现你要处理的不仅仅是股权持有者。
有时大量房地产以便宜的价格易手，但通常股票更便宜，而且它们容易得多。查理做了更多的房地产。查理喜欢房地产交易，实际上在他生命的最后 5 年里他做了相当多的交易。但他是在玩一个对他来说有趣的游戏。
我想如果你在他 21 岁时问他做一个选择 – 是一生只做股票还是一生只做房地产 – 他会选择股票。在美国，至少在证券市场中呈现的机会要比房地产多得多。
在房地产中，你通常是与单一所有者或拥有大型房产很长时间的家族打交道。也许他们借了太多钱。也许人口趋势对他们不利。但对他们来说，这是一个巨大的决定。
当你走进纽约证券交易所时，你可以完全匿名地做数十亿美元的生意，而且你可以在 5 分钟内完成。交易在完成时就完成了。在房地产中，当你与陷入困境的贷款人达成交易时，签署协议只是开始。然后人们开始协商更多的事情，这是一个完全不同的游戏，由喜欢这种游戏的不同类型的人进行。
2008 年和 2009 年，我们做了一些机会来临的房地产交易，但与在证券中做些明智且可能更好的事情相比，它们所花费的时间 – 根本没有可比性。在房地产交易中，每一句话对那个人来说都很重要。在股票中，如果有人需要出售 2 万股伯克希尔，他们打电话给我们，价格合适，5 秒钟内就完成了，立即完成。
在股票中，假设你对价格达成共识，完成任何交易的成功率基本上是 100%。在房地产中，当你就交易达成一致时，谈判才刚刚开始，然后它们需要很长时间。对于一个 94 岁的人来说，参与谈判可能需要数年时间的事情并不是最有趣的事情。
我们见证了房地产的一些巨大失败。如果你回顾到 1960 年代的 Zeckendorf，他打算改变世界，加州的世纪城是他愿景的产物。如果你去看伦敦的 Reichmann 与 Canary Wharf 建筑群，他曾经站在世界之巅，但人们往往在那个行业中陷入麻烦。
银行通常不想承认问题，但走完银行流程需要很长时间。他们刚刚完成了对马斯克三年前购买 Twitter 时所做的贷款的重新处理。房地产交易双方都没有准备好行动。我们发现当人们准备拿起电话，你可以在一天内完成数亿美元的业务时，这要好得多。我被惯坏了，但我喜欢被惯坏，所以我们会保持这种方式。
毫无疑问，AI 将是一个真正的游戏改变者
贝基·奎克： 这个问题来自旧金山的 Sam England，是给沃伦和阿吉特的。随着 AI 系统变得更强大、更难解释，你认为这将如何影响保险业评估、定价和转移风险的能力？伯克希尔在承保或资本配置方面经历过的过去中断是否有可比之处？
阿吉特·贾恩： 在我心中，毫无疑问，AI 将是一个真正的游戏改变者。它将改变我们评估风险、定价风险、销售风险的方式，以及我们最终支付索赔的方式。
话虽如此，我也确实感觉到人们往往会花费巨额资金去追逐下一个时髦的东西。我们不擅长成为最快或第一个行动者。我们的方法更多是等待观察，直到机会具体化，我们对失败风险、上行空间和下行空间有更好的看法。
目前各个保险业务确实在 AI 领域进行尝试，并试图找出最佳的利用方式。但我们还没有在这个机会上做出有意识的大规模投入。我猜测我们会保持准备状态，如果机会出现，我们会迅速跟进。
沃伦·巴菲特： 我不会用 AI 未来 10 年的所有发展去交换阿吉特。如果你告诉我，我有一千亿美元可以在未来 10 年参与财产意外保险业务，并且让我选择获得某个开发 AI 的公司的顶级产品或让阿吉特做决策，我会随时选择阿吉特——我这不是开玩笑。
南川注：巴菲特依旧保持着对高科技的谨慎，以及对人本身的重视。
伯克希尔内部的另一个伯克希尔
观众（第 3 区）： 你好，我是来自伊利诺伊州芝加哥的肖恩·西格尔。首先，我要感谢你投入时间，感谢你和执行委员会举办这次会议，把如此多样化的与会者聚集在一起。在伯克希尔·哈撒韦拥有的所有公司中，有一家你收购的——位于芝加哥的 Portillo's 热狗公司。你怎么知道这会是整体公司投资组合的好选择？
沃伦·巴菲特： 我得问问格雷格这个问题，因为我对此一无所知。或许他是在我走神的时候买的。但我想我需要咨询一下朋友。我认为我了解我们的大多数公司，但我真的对这家公司一无所知。我很抱歉，但这可能是好事。不过我确实了解热狗。而且我们在芝加哥确实有很多公司。
格雷格·阿贝尔： 通过 Marmon，这是一个很好的机会，我们在那个投资组合下积累了各种优秀的公司，但我不认为 Portillo's 属于其中。
沃伦·巴菲特： 我每个月查看我们大约 50 或 60 家公司的财务报表。但以 Marmon 为例，Marmon 本身拥有 100 多家公司。它是由杰伊·普利兹克和他的兄弟鲍勃创建的，当我们收购它时，它就是一家了不起的公司，但它已经高度多元化，然后我们又进一步使其多元化。所以它在某种程度上是伯克希尔内部的另一个伯克希尔。
我们发现这种安排运作得很好。杰伊·普利兹克是一位杰出的管理者，普利兹克家族有各种分支。1954 年，他们在美国非常显著地改变了联邦税法——对我来说是相当大的打击，因为我在哥伦比亚大学读过 J.K.拉塞尔关于税法的书，然后他们改变了整个内容。但 1954 年是变革的重要一年，这样的年份每隔一段时间就会出现，比如 1986 年，你可能会看到有一天会有一次重大变革。
布鲁克林有一家叫 Rockwood Chocolates 的公司，他们制作 Rockwood 巧克力碎片，我们过去在巴菲特杂货店销售给人们做巧克力饼干。事实证明，可可豆（最近价格大幅上涨的商品）在 1941 年 LIFO（后进先出法）首次获准用于税务目的时，价格为每磅 5 美分。Rockwood 巧克力公司采用了 LIFO 方法，所以他们拥有约 3000 万磅可可豆。
然后可可豆在 1955 年出现了价格上涨。我刚刚搬到纽约。新税法中有一项规定，如果你从事两个或更多业务，并做了某些事情，并且已经从事这些业务 5 年，并退出其中一个，那么 LIFO 库存收益将不征收资本利得税。当时税率约为 48%或 52%，所以由于可可豆价格上涨而产生了巨大利润，但这对销售 Rockwood 巧克力碎片来说是可怕的，因为巧克力碎片的零售价格与批发价格的变化不匹配。巧克力行业最近发生了几乎完全相同的事情—— Hershey 刚刚报告他们将有一个糟糕的季度，因为由于西非的事件，我们正在为巧克力支付每磅 4.50 美元。
总之，杰伊·普利兹克收购了 Rockwood 的控制权。我当时 24 或 25 岁，他们召开了一个会议，拆分其中一家巧克力业务，使他们能够在不支付 50%联邦税的情况下确认这些可可豆的收益。所以我去了布鲁克林的会议，那里只有一个人——我 24 岁，他 29 岁，那是杰伊·普利兹克。
杰伊给了我一个关于税法的讲座或实际上是一堂课。我可能去读研究生院多年也学不到他那天教我的东西。后来我们实际上收购了 Marmon 公司，在一些其他转变之后，它从曾经的 Rockwood 发展而来。
Marmon 还开发了赢得第一场印第安纳波利斯赛道比赛的汽车，并发明了后视镜。在印第安纳波利斯 500 英里赛中，他们过去在车里有两个人——一个向后看，查看其他赛车手在做什么，一个开车。当我们的人生病时，他们发明了后视镜。所以如果你想了解伯克希尔·哈撒韦实验室里正在进行什么，我们有人在研究类似后视镜这样的东西。
格雷格·阿贝尔： 有人打电话来了。彼得·伊斯特伍德，他经营着我们伯克希尔的一家子公司，做得非常出色，他查明 Portillo's 是由一家名为 Berkshire Partners 的私募股权公司拥有的。所以这就是问题的基础，但它与伯克希尔·哈撒韦无关。我们解决了这个问题。
沃伦·巴菲特： 这只是我们在这里运营方式的一个样本。
生命中最幸运的一天是我出生的那一天
贝基·奎克： 这个问题来自杰西卡·普内，她说："长期以来，你一直是美国顺风和美国弹性的坚定信仰者，历史也证明了你是正确的。今天，美国似乎正在经历重大且潜在革命性的变化。一些投资者现在正在质疑美国例外论的概念。在您看来，投资者是否对美国经济过于悲观，还是这个国家确实正进入一个需要从新角度重新评估的根本性变化时期？"
沃伦·巴菲特： 我想说，杰西卡，我相信她是我在年度报告中提到的一位经理的继孙女，提出了一个好问题。自从美国发展以来，它一直在经历重大而革命性的变化。我提到我们开始是一个农业社会，有很高的承诺，但我们没有很好地兑现。我们说人人生而平等，然后我们写了一部宪法，将黑人计为人的五分之三。在第二条中，你会发现使用了 20 次男性代词，没有女性代词。所以直到 1920 年，随着第 19 修正案，才最终给予女性我们在 1776 年承诺的投票权。
我们总是在变革过程中，我们总会找到各种各样的事情来批评这个国家。但我生命中最幸运的一天是我出生的那一天，因为我出生在美国。当时，全世界约 3%的出生都发生在美国。我只是很幸运，而且我很幸运生为白人，除此之外还有其他方面的幸运。
如果你不认为自从我 1930 年出生以来美国已经发生了变化，那么你就没有注意。我们经历了各种事情——大萧条、世界大战、原子弹的发展（这是我出生时从未想象过的）。所以我不会因为我们还没有解决出现的每一个问题而感到沮丧。
如果我今天出生，我会在子宫里继续协商，直到他们说我可以在美国。我们都很幸运。我们这里有两位非美国人，现在住在美国。
耐心是保持耐心和愿意在机会来临时当天就采取行动的结合
观众（第 4 区）： 你好，巴菲特先生。我叫丹尼尔，来自新泽西州特纳弗莱。首先，我想说我非常感谢有机会向您提问。谈到您的投资原则，您经常谈论耐心的重要性。在您的投资生涯中，是否有过打破这一原则并迅速行动反而对您有利的情况？谢谢。
沃伦·巴菲特： 这是个好问题。有时候你必须快速行动。事实上，我们之所以赚了很多钱，是因为我们愿意比周围任何人行动得更快。
杰西卡·普内是我们的经理本·罗斯纳的继孙女。1966 年，我接到纽约一位名叫菲尔·斯坦伯格的电话。他说："我代表安伯格夫人。我们有一个生意想卖给你。"于是我打电话给查理，了解了一些细节，听起来非常有趣。
查理和我去了纽约威尔·斯坦伯格的办公室——他是个了不起的人。他正在为安伯格夫人处理事务，她的丈夫曾是本·罗斯纳的合伙人，但他去世了，本对与她合作感到紧张。
所以他以一个便宜的价格向我们提供了这个生意——600 万美元。它有 200 万美元的现金，一处价值 200 万美元的费城市场街的物业，每年税前赚 200 万美元。
本·罗斯纳在场，他对与他合伙人的遗孀做生意感到不安。她非常富有。他对我和查理说："我会为你们经营这个生意直到 12 月 31 日，然后我就走人了。"查理和我走到走廊上，我说："如果这家伙在年底辞职，你可以把我读过的所有心理学书籍都扔掉。"
这开始了一段精彩的关系。我们买下了公司，有了一个很棒的合作伙伴关系。东部的人对中西部人有一种刻板印象。本曾经娶过一位来自爱荷华州的女士，他只是认为任何来自中西部的人都可以。
当你与想以 600 万美元卖给你某样东西的人做生意时，而这东西有 200 万美元的现金，几百万的房地产，每年赚 200 万美元，这时候的诀窍是你不想耐心等待。你想在那一刻迅速行动。你想保持耐心等待偶尔的电话。我的电话有时会响起，带来让我惊醒的消息。你永远不知道什么时候会发生。
这就是它的乐趣所在。所以耐心是保持耐心和愿意在机会来临时当天就采取行动的结合。你不想对有意义的交易保持耐心，也不想对与你谈论永远不会发生的事情的人保持太多耐心。
格雷格·阿贝尔： 在你保持耐心的同时，我碰巧知道——我想这也适用于阿吉特和我们所有的经理——当我们寻找机会并如你所说的那样，我们希望快速行动，但永远不要低估为准备快速行动而进行的阅读和工作量。我们知道，当机会出现时，无论是股票还是私人公司，我们都准备好了采取行动，这是保持耐心的很大一部分——利用时间做好准备。
沃伦·巴菲特： 当然，它不会以任何平均的方式出现。这是你能从事的最不均衡的活动。主要的是你必须愿意 5 秒钟后挂断电话，也必须愿意 5 秒钟后就说是。在这个行业里，你不能充满自我怀疑。
这个行业最大的乐趣——实际上是最大的乐趣——是让人们信任你。这就是为什么我在 94 岁时仍在工作，尽管我有比任何人都数不清的钱。这对我的生活方式或我的孩子的生活方式没有任何意义。
但查理和我只是喜欢人们信任我们的感觉。60 或 70 年前，在我们的合伙企业中，他们就信任我们。我们从未寻求专业投资者加入我们的合伙企业。在我所有的合伙人中，我从未有过一个机构——我从不想要机构。我想要的是人。我不想要那些每三个月坐下来听报告并被告知他们想听的内容的人。这就是我们所得到的，这就是为什么我们今天有这个团体在这里。
一切都解决了。但当采取行动的时候，你不想耐心等待——你想在当天就把事情做完。
没有人喜欢购买保险，但他们肯定喜欢开车
贝基·奎克： 这个问题来自危地马拉的股东弗拉维奥·黑山。几年前在这次会议上，贾恩先生概述了 GEICO 在现代化和整合其 IT 系统方面面临的重大挑战。当时也提到竞争对手由于使用远程信息处理技术，在定价策略方面领先。今天，Geico 的转变通过强劲的定价和运营改进显而易见。您能否提供更多关于 Todd 领导下采取的具体行动的细节，以及这些变化将如何帮助在未来几年保持长期竞争优势？
阿吉特·贾恩： Todd 在扭转业务方面做得非常出色。当他接手时，GEICO 在两个主要问题上落后于竞争对手。首先，我们一直使用的术语是"将费率与风险匹配"，其次是远程信息处理。大约五六年前，我们在远程信息处理方面处于最落后的位置。从那以后，我们取得了迅速的进展。远程信息处理曾经是我们的竞争劣势，现在不再是了，我认为我们在 GEICO 的远程信息处理技术今天与其他任何公司一样好。
在将费率与风险匹配方面，我认为我们已经赶上了竞争对手，我们与该领域的任何其他公司一样出色。所有这些，再加上 Todd 应得的成本削减努力——他基本上将员工队伍减少了 20,000 人。从大约 50,000 人开始，他将其减少到 30,000 人，这至少每年节省 20 亿美元。
所以所有这些使 GEICO 成为一个更加专注的竞争者。以至于在过去七个季度里，GEICO 的综合比率前面都是 8。我从未想过会看到有人能有如此低的综合比率。GEICO 做得非常出色——其 80 的综合比率转化为个人汽车业务中任何人在承保方面获得的最大利润。
我们已经取得了很多成就，但我不想如此傲慢地说"任务完成"。我们已经取得了很多成就，但我认为我们在技术方面还需要做很多。AI 将成为一股强大的力量，我们需要做好准备。
沃伦·巴菲特： 这是一个引人入胜的案例研究，这就是整个商业游戏的有趣之处——每个都有点不同。它们都有某种挑战，但它们也有机会。
1976 年，我们以 5000 万美元购买了 GEICO 的一半股份。现在我们拥有 100%的股份，第一季度我们赚取的 20 亿美元的 50%是 10 亿美元，这在 5000 万美元的投资上是 20 比 1 的季度回报。这需要多年才能发展，但有趣的是，汽车保险单，在 120 年前甚至不存在，现在是财产意外保险业务中最大的项目。它非常庞大。
阿吉特·贾恩： 我想补充的唯一一点是，除了承保利润外，GEICO 提供了 290 亿美元的浮存金。
沃伦·巴菲特： 是的，当你花 5000 万美元获得一个业务，它给你 290 亿美元免费使用的资金，再加上每季度给你 10 亿美元的利润，这一点并非不重要。
关于汽车保险有趣的一点是，我们销售的产品与 1936 年公司成立时相同。我们只是在定价方面变得更加复杂。创始人来自 USAA，他判断政府雇员(GEICO 代表政府雇员保险公司)比普通人开车更好。他不是精算师，但他做出了这一观察，离开 USAA，用几十万美元创办了 GEICO。他在第一年和第二年都从承保中赚钱。
这不是一个有 10 年虚假会计的公开发行交易——他只是将其定价为能赚钱，这正是自 1936 年以来一直在做的事情。这份保单看起来很像那时的保单。这个巨大的领域已经在我们周围涌现，并且仍在增长。没有人喜欢购买保险，但他们肯定喜欢开车。
GEICO 是一个引人入胜的故事。大约三次，公司偏离了轨道，然后回归了基础。这是一个出色的业务。
我们曾在年度会议上展示了来自罗里默·戴维森的信息。1951 年 1 月，当我在周六去拜访时，他是大楼里唯一的人。结果他们在华盛顿不在周六工作，我敲门直到最后一个看门人让我进去。我对看门人说："这里除了你，还有谁我可以跟他谈谈？"他没有把这话当成冒犯。他说："嗯，六楼有一个人，"一位名叫罗里默·戴维森的人为我做了很多美好的事情。
在生活中，你会遇到一些改变你生活的人，这是一种突破。如果你有过这样的几次经历，你会珍惜它们。我们在伯克希尔的董事会上有这样的人——汤姆·墨菲、桑迪·戈特斯曼、沃尔特·斯科特、比尔·斯科特——我们把合适的人变成了终身的资产，他们拥有令人难以置信的才能，与他们共事很有趣，总是做得比他们应做的更多。能在周六下午有机会与罗里默·戴维森交谈，你只需认真听。这属于"翻阅每一页"的范畴。你只是在生活中运气好，你想利用好你的运气。
你可能不会与你第一次约会时遇到的人结婚，但有时等待是值得的
观众（第 5 区）： 我叫本杰明·格雷厄姆·桑德森，来自加利福尼亚帕萨迪纳。沃伦，感谢您多年来教给我们的一切。你刚才说，除了史蒂夫·乔布斯，没有人能创建苹果，但除了蒂姆·库克，没有人能像他那样发展它。沃伦，除了你，没有人能创建伯克希尔。我假设你认为格雷格是非常人中的非常人，但他看起来如此正常。抱歉，格雷格。所以，我希望你能分享关于格雷格什么特质使他成为你的首选继任者。格雷格，我们很期待在接下来的几十年里更多地了解你。谢谢。
沃伦·巴菲特： 你提出了关于商业最重要的问题。我们有一群出色的商业。我们能做到别人做不到的事情，这在一个已经发展得像美国这样充分的资本主义系统中是很难获得的。我的意思是，想象一下能在一个很大的领域创造出什么——发展任何类似的东西都将非常困难。我认为你无法培养出围绕它的人，更不用说资本地位、历史和其他一切了。
这需要很长很长的时间，需要在你周围聚集一小群然后有些扩散的人。在那里你们有相互的信任，人们会做得比他们应该做的更多。多年来我接触过很多企业，按照本性我对一切都有些批判。我寻找事物的错误，因为这是投资的一部分——寻找你遗漏的东西。
但我们有这样的人，如果他们被要求举办这样的活动而不是做常规工作，他们会参与。我花了一个半小时去看昨天展示的各组人员，这些人在感谢我，完全热衷于前来，为此付出大量工作，却没有得到任何额外的报酬。他们努力工作，享受他们的工作。
你真的想做一些你喜欢的事情。我一生中有过五个老板，我喜欢他们每一个人——他们都很有趣。我仍然决定，我宁愿为自己工作，而不是为其他任何人工作。但如果你找到与之共事很愉快的人，那就是要去的地方。我基本上告诉我的孩子们，你们不会像我那样幸运，在七八岁时就找到了我感兴趣的东西。这可能需要更长的时间，但你想找到你喜爱的东西。
有一部电影叫《格伦·米勒的故事》，格伦·米勒从经营一个破旧乐队 15 年，到制作出第一张金唱片。他"找到了声音"，创造了第一张金唱片——1941 年的《查塔努加火车》。他从一个无名乐队转变为找到声音的人。
我一直告诉我的孩子们，他们的声音不是我的声音，但你不一定能在你的第一份工作中找到它。但如果你像我一样幸运，你会在很年轻的时候找到它，然后继续做下去。不要太担心起始薪水，要非常小心你为谁工作，因为你会采纳周围人的习惯。有些工作你不应该接受。
你拥有世界上最伟大的国家和世界上最伟大的时代。你甚至无法梦想你能对伯克希尔这样的地方有什么样的梦想。但你必须做的最重要的事情是确保你能够在下一天继续参与。在有意义规模的金融活动方面，你不想做任何冒险已经创造出来的事情。
如果你周围发生非常愚蠢的事情，你不想参与其中。如果人们因为借钱或参与垃圾证券而赚更多的钱，但他们希望以后找到更大的傻瓜，你必须忘记这些。这在某个时候会伤害你。基本游戏如此之好，你出生在现在是如此幸运。
如果我出生在 1700 年，我会说："我想回到子宫里。这是什么鬼？太难了。"但现在我来到这里做一些我整天都可以玩我喜欢做的事情的工作。这是一种相当美妙的生活。
格雷格·阿贝尔： 我对能在这个角色中感到无比谦卑和荣幸，但能够在伯克希尔工作 25 年以上，有机会与你、阿吉特、我们的董事会和公司中的许多其他人一起工作——正如你所说，当你找到像伯克希尔这样特别的东西，你会爱上它，它成为你每天想做的事情。这只是一个令人难以置信的机会。所以，谢谢你。
沃伦·巴菲特： 对于提问的绅士，如果你不立即找到它，不要在此期间饿死，但你会找到它的。这有点像在婚姻中找到合适的人——你可能不会与你第一次约会时遇到的人结婚，但有时等待是值得的。
美国可能发生一些事情，使我们想要拥有很多其他货币
贝基·奎克： 这是来自南达科他州拉皮德城的马克·博恩克和海伦·弗里德里恩的问题。随着美元在 2025 年相对于其他外币迅速贬值，伯克希尔·哈撒韦是否采取措施减少这种货币风险及其对季度和年度收益的影响？如果是，请解释。我想从另一位股东玛丽·张那里补充一点：伯克希尔目前以日元借款来抵消其日本股票投资的货币风险。在未来，你会对外币计价资产进行不套期保值的投资吗？
沃伦·巴菲特： 我们一直都有——日本的情况不同，因为我们打算长期持有该头寸，融资情况非常便宜，我们尝试在一定程度上用日元计价融资对冲购买。但这不是我们的政策。事实上，这是我们第一次这么做。我们拥有过许多以外币计价的证券。
我们不做任何事情来影响季度和年度收益。我们不做任何基于对季度和年度收益影响的事情。我不记得有任何董事会会议上我说过："如果我们这样做，我们的年度收益将是这样，因此我们应该这样做。"结果会是什么样就是什么样。重要的是我们 5 年、10 年或 20 年后会在哪里。
如果你开始关注你将产生什么数字，你很快就会被诱惑去操纵数字，有时甚至会严重操纵数字。我见过我在各种其他方面信任的人，但他们认为玩弄数字是完全可以的。这不是我们做的事情——我们根本不考虑这一点。
实际上，上一季度日元关系导致了某些 GAAP（一般公认会计原则）费用，但这没有关系。下个月或明年它会改变。显然，我们不想拥有任何我们认为真的会崩溃的货币的东西。
这是我们担心的关于美国货币的大事。政府希望随着时间的推移贬值其货币的趋势——没有系统能打败这一点。你可以选独裁者，你可以选代表，你可以做任何事情，但总会有趋势走向更弱的货币。
我在年度报告中很简要地提到，在美国，财政政策是让我担心的，因为它的制定方式，所有的动机都是朝着能导致钱财问题的方向前进。但这不限于美国——它遍布全世界，在某些地方，它定期失控。他们以惊人的速度贬值，这种情况一直持续。
人们可以研究经济学，你可以有各种安排，但最终，如果你有控制货币的人，你可以发行纸币或像几个世纪前那样剪裁货币。总会有人，因为他们工作的性质——我不是特别指他们特别邪恶——但政府的自然过程是随着时间的推移使货币变得毫无价值。这有重要的后果，很难构建制衡系统来防止这种情况发生。
我们在这里看着人们试图确保他们不会面临财政风险时会发生什么，这很有趣。这场游戏还没有结束，也永远不会完全结束。如果你查看二战后的大通胀，那只是一个永远持续的名单，同样的名字不断出现。
所以货币价值是一个可怕的事情，我们没有任何伟大的系统来克服它。在这个特殊的日本头寸上我们做到了，因为我们预计持有它 50 年或 100 年或更长时间，我们将拥有以日元计价的东西，很容易预测。只要它的套利是正确的，我们将尝试发行日元计价的负债，但这不是因为我们关心季度或年度收益方面的任何事情。
格雷格·阿贝尔： 相对于这个问题，毫无疑问，我们基本上对投资五家日本公司并认识到我们是在投资日元感到非常舒适。我们可以用日元借款这一事实几乎只是一个很好的增量机会。但我们对日本公司和我们最终将以日元实现的货币都非常满意。
沃伦·巴菲特： 我们只做过一次大的货币操作，这与我为《财富》杂志写的那篇文章有一点关系。我们做多了其他 12 种货币——我只记得其中四五种是真正的大货币。当我说我们做多时，这意味着我们做空美元。我们持有那个头寸几年，赚了几十亿美元，这对我们当时和现在都很重要。
查理一直认为，如果他必须选择一个投资股票以外的领域——他对债券、房地产和其他事物了解很多——他认为他可以在外币上赚很多钱。但我们只做过一次。我们再做一次并非不可能，但不太可能。
美国可能发生一些事情，使我们想要拥有很多其他货币。我想如果我们在欧洲某个国家进行了一些非常大的投资，可能会有一种情况，我们会用他们的货币进行大量融资。但这不是一项常规活动。这在日本的情况下显然是要做的事情，我们有能力以非常低的成本借款，我们对这些证券将获得的收入感觉非常好。
如果当前条件持续几十年几十年（它们不会——它们从不会），我们可能会继续做同样的事情。但世界上的事情会改变，所以不要把这当作一个预测。
谁会在 1790 年押注美国？
观众（第 6 区）： 早上好，沃伦、格雷格和阿吉特。非常感谢你们举办这个活动。很高兴来到这里。我叫 Dash Boyar，来自伟大的蒙古国。关于我的国家的一点背景：蒙古是一个新兴市场和内陆国家，夹在俄罗斯和中国之间。但我们拥有丰富的历史和矿产资源，拥有完全的民主和不断增长的经济。
上周，我们在纽约举办了第二届蒙古投资者年会，吸引像您这样的投资者。我知道您非正式地会见并向韩国、中国和印度等国家的政府领导人提供建议。您对像蒙古这样的新兴市场的政府和商业领导人有什么建议，以吸引像您这样的机构投资者？如果您有长期计划将新兴市场作为对冲或机会性投资进行敞口，那将非常好。最后，我欢迎您们所有人来蒙古，如果您能参加今年 7 月的经济论坛，我的国家人民会非常高兴。
沃伦·巴菲特： 我在计划去康瑟尔布拉夫斯的旅行上都有困难，那里离这里只有几英里。但谢谢你的邀请。
实际上，我在大约 20 年前或更早的年度会议上遇到了一位在蒙古做过很多事情的人。他在那里做得很好，实际上在那里住了相当长一段时间。
如果你正在寻求给那边的政府提供建议，那就是建立随着时间推移拥有稳固货币的声誉。我们真的不想进入任何我们认为有显著概率发生失控通货膨胀的国家。这太难理解了。其他人已经想出了在高通胀情况下赚钱的方法，但那不是我们的游戏，我认为我不会很好地玩这个游戏。所以这对我们来说将是一个因素。
除此之外，我们可能不会在蒙古找到符合我们规模要求的东西。但就像我说的，我在这里 20 年前遇到的朋友在蒙古做得很好。
如果该国建立了对商业友好和注重货币的声誉，这对该国居民来说是非常有利的，特别是如果它有一些可以围绕建设的自然资产。我对那里的矿产或类似的东西不太了解，但谁会在 1790 年押注美国呢？
我们不必达到完美。我们只需要在相当长一段时间内比其他人做得更好。我们从无到有开始，最终拥有接近世界 GDP 的 25%，更快的增长率，普遍更健全的货币，以及各种各样的东西。所以祝你好运。
南川注：你今天眼中渺小的国家，也可能像 1790 年的美国一样，走出一条伟大之路。
有人想复制伯克希尔的模式，但通常他们不想也复制 CEO 将所有钱永远投资在公司中的模式
贝基·奎克： 这个问题来自新泽西州的彼得·沈。这是给巴菲特先生和贾恩先生的。近年来，像黑石、阿波罗和 KKR 这样的大型私募股权公司积极扩展到保险业，筹集永久资本，管理浮存金，旨在复制伯克希尔几十年前开创的模式。鉴于这些公司现在直接竞争保险资产，通常使用更高的杠杆率和更积极的投资策略，您如何看待它们对伯克希尔保险业务和承保纪律的影响？您是否认为私募股权模式对保单持有人在广泛金融系统中构成风险，这种竞争是否使伯克希尔今天更难安全且有利可图地找到和定价保险机会？
阿吉特·贾恩： 问题的一部分很容易回答。毫无疑问，私募股权公司已经进入这个领域，我们在这个领域不再具有竞争力。我们过去在这个领域做了相当多的业务，但在过去 3-4 年里，我认为我们没有做过一笔交易。
你应该将这整个领域分为两部分：财产意外险业务末端和人寿保险末端。你提到的私募股权公司都非常活跃在人寿保险业务末端，而不是财产意外险末端。
你正确地指出了这些私募股权公司在杠杆和信用风险方面承担的风险。当经济表现良好且信用利差较低时，这些公司已将资产从非常保守的投资转向那些能获得更多回报的投资。只要经济状况良好且信用利差较低，他们就会赚钱——由于杠杆作用，他们会赚很多钱。
然而，总是有一种危险，在某个时候，监管机构可能会变得暴躁，说他们代表保单持有人承担了太多风险，这可能导致痛苦的结局。我们不喜欢这些情况提供的风险回报，因此我们举起白旗，表示我们现在无法在这个领域竞争。
沃伦·巴菲特： 我认为有人想复制伯克希尔的模式，但通常他们不想也复制 CEO 将所有钱永远投资在公司中的模式。他们有不同的等式——他们对其他事情感兴趣。这就是资本主义，但他们的情况完全不同，可能对他们所做的事情有着某种不同的信托感。
有时它有效，有时无效。如果它不起作用，他们就会转向其他事情。如果我们在伯克希尔所做的事情不起作用，我会将我生命的最后时光花在后悔我创造的东西上。所以这只是一个完全不同的个人等式。
没有财产意外保险公司能基本上复制伯克希尔。在开始时情况并非如此——开始时我们只有距离这里几英里的 National Indemnity，任何人都可以复制我们所拥有的。但那是在 1986 年阿吉特加入我们之前，从那时起，其他人就应该放弃了。
你在生活中真正寻找的是一份即使你不需要钱也会持有的工作，我已经拥有这样的工作很长时间了
观众（第 7 区）： 嗨，我叫 Marie。我来自马萨诸塞州梅尔罗斯。感谢您今天的时间。作为一个像我这样对投资感兴趣的年轻人，我很想听听您的见解，巴菲特先生。您在职业生涯早期学到了哪些关键教训？对于寻求发展自己投资理念的年轻投资者，您有什么建议？谢谢。
沃伦·巴菲特： 这些都是好问题。你与谁交往是非常重要的。不要期望你在这方面的每个决定都是正确的，但你的生活将朝着你共事的人、你钦佩的人、成为你朋友的人的大致方向发展。
我提到了过去几年去世的几位朋友。所有这些人都是那种，如果我们一起在伯克希尔规模万分之一的事情上工作，他们也会是你选择的人。他们是让你想变得比现在更好的人。你想与比你好的人在一起，而且你觉得他们比你好，因为你会朝着你交往的人的方向发展。
南川注：合伙人标准之一：他们是让你想变得比现在更好的人；合伙人标准之二：即使规模扩大一万倍。
这是你在生活后期才了解到的东西——很难真正理解这些因素有多重要，直到你年纪大得多。但当你周围有像汤姆·墨菲、桑迪·戈特斯曼和沃尔特·斯科特这样的人时，你的生活会比仅仅出去看看赚很多钱的人并决定尝试模仿他们要好得多。
我也会尝试与聪明的人在一起，这样我可以从他们那里学到很多东西，我会尝试寻找即使我不需要钱也会做的事情。你在生活中真正寻找的是一份即使你不需要钱也会持有的工作，我已经拥有这样的工作很长时间了。
我提到的所有人都有这样的工作，他们总是做得比应该的多，从不寻求超过他们应得的功劳。他们的行为方式就是你希望任何与你共事的人的行为方式。当你找到他们时，你会珍惜他们，当你找不到他们时，你仍然会继续做能让你吃饱的事情。但你不会放弃寻找，你会找到为你做出奇妙事情的人。
我之前提到去 GEICO 敲门，当门锁着的时候。谁知道那扇门后面是什么？但在 10 分钟内，我发现我遇到了一个对我非常有帮助的人。当然，如果有人要对你有所帮助，你会想办法对他们有所帮助。所以你得到了良好意图和良好行为的复合。不幸的是，在生活中你也可能遇到相反的情况。
我很幸运有一个良好的环境来过这样的生活，其他人则有完全不同的环境需要克服。但如果你很幸运，不要为此感到内疚。如果你生活在美国，世界上有 80 亿人，美国有 3.3 亿人，你已经在很大程度上赢得了这场游戏。只需继续充分利用它。
你不想与要求你做不应该做的事情的人或企业交往。不同的职业选择不同类型的人。我觉得有趣的是，在投资行业，这么多人在赚了一大笔钱后就退出了。你真正想要的是无论你是否需要钱都会坚持的东西。
格雷格不需要钱，阿吉特不需要钱——远非如此——但他们享受他们所做的事情，他们太擅长了。我有幸看到这随着时间的推移是如何运作的。
我所知道的最好的经理——对谁会是最好的经理有很多争论——但实际上是汤姆·墨菲老先生，他活到了将近 98 岁。我从未见过任何人能比墨菲更能发挥他人的潜力。如果你想成为一个更好的人，你会想为汤姆·墨菲工作。有各种成功的人不会带来这种氛围。我并不是说这是成功的唯一方式，但我认为这肯定是最愉快的成功方式。
伯克希尔的经历相当戏剧性——从 1963 年开始与桑迪·戈特斯曼一起工作，直到他几年前去世，与沃尔特·斯科特一起工作了 30 年——你真的不会错过这一点。你会一直学习，但你不仅会学习如何在商业上取得成功，还会学习如何在生活中取得成功。
所以这是我的建议。出于某种原因，显然你也会活得更长。这真是太神奇了——我所说的这些人，包括我自己。我认为一个快乐的人比做一些他们不太欣赏的事情的人活得更长。
世界不会适应你，你将不得不适应这个世界
贝基·奎克： 第一季度截至 3 月 31 日，数据显示伯克希尔的现金储备从去年底增加了。但最大的市场动荡出现在 4 月。来自苏格兰的股东马丁·德文，他今天参加了会议，想知道：最近的市场波动是否为伯克希尔带来了机会？马丁在大约 40 分钟前刚刚写了一个补充说明，指出你提到伯克希尔最近几乎投资了 100 亿美元，想知道你是否能多谈谈这个。
沃伦·巴菲特： 嗯，我可以给你第二部分的好答案，那就是不行。但 100 亿美元无论如何也不会产生太大影响。
在过去 30-45 天，100 天，无论这段时间是什么，发生的事情实际上什么都不是。自从我们收购伯克希尔以来，有三次伯克希尔在相当短的时间内下跌了 50% —— 三次不同的时间。任何时候公司都没有根本性的问题。这不是一个巨大的变动。
道琼斯指数在 1929 年 9 月为 381 点，跌到了 42 点。那是从 100 跌到 11。这并不是一个戏剧性的熊市或类似的东西。我已经有大约 17,000 或 18,000 个交易日了。有很多时期与此有显著不同。
当我 1930 年 8 月 30 日出生时，道琼斯指数为 240 点。在那之后到最低点，它从 240 点跌到了 41 点。所以如果人们认为已经发生了重大变化，事实并非如此。如果它上涨了 15%而不是下跌 15%，人们会非常平静地接受。但如果你的股票下跌 15%对你来说有所不同，那么你需要获得一种不同的投资理念，因为世界不会适应你，你将不得不适应这个世界。
在未来 20 年里，你会看到一个与你之前看到的任何情况相比都是"卷发器"的时期。这只是周期性发生的事情。世界会犯大错误，惊喜会以戏剧性的方式出现。系统越复杂，惊喜就越可能从意想不到的地方出现。
这是股市的一部分，这就是为什么如果你有适当的气质，它是一个集中精力的好地方，而如果你被下跌的市场吓到或被上涨的股市兴奋起来，它是一个参与的可怕地方。我不是要显得特别批评——我知道人们有情绪，但当你投资时，你必须把它们放在门外。
我会更关注生活中美好的事物，而不是发生的坏事，因为坏事确实会发生
观众（第 8 区）： 早上好，巴菲特先生、阿贝尔先生和贾恩先生。我叫彼得·陈。我来自中国上海。这是我第一次参加股东大会。我想问一个关于生活智慧的问题。你有没有遇到过任何重大的挫折或人生低谷，你是如何度过并克服它们的？非常感谢你每年安排这个最伟大的活动。最后，祝你永远健康，继续举办这个股东大会。
沃伦·巴菲特： 嗯，每个人都会遇到挫折。有些人在这方面特别不幸，而其他人则经历相对较小的挫折。查理遇到过挫折，我遇到过挫折——这是生活的一部分，它们并不有趣。
我没有关于在经历重大挫折时如何度过最好时光的伟大建议，但它伴随着生活。当你死亡时，你当然会遇到挫折，每个人都有那个保证。有些人遭遇非常不幸的厄运，其他人则得到非常好的运气。通常，获得好运气的人并不真的认为这是运气，而是他们自己的功劳，但你肯定会遇到挫折。
我认为现在在医疗问题和生活中的各种事情方面，你不太可能遇到挫折。你出生在一个好时代。如果你回顾整个中国历史，你宁愿什么时候出生？100 年前，500 年前，1000 年前，还是现在？毫无疑问——你很幸运。
如果我来自 20 代牧羊人，我想我每天看羊会感到厌倦。生活中的一切都变得好多了。你必须认为你通过在子宫中停留几十万年然后在合适的时间出现而抽到了幸运签。
所以我会更关注生活中美好的事物，而不是发生的坏事，因为坏事确实会发生。即使有一些坏的打击，生活也常常是美好的。到目前为止，这真的没有发生在我身上，但它发生在我的一些朋友身上。
94 年来，我一直能喝我想喝的任何东西。他们预测我会有各种可怕的事情，但它还没有发生。如果你看看职业运动员一段时间后的寿命，你真的会决定，如果你不是第一个被选择进入棒球队或篮球队的人，你会过得更好。
查理和我从来没有真正锻炼很多或做任何事情——我们小心地为这些年自我保存。
尽量看事情积极的一面。你今天有幸来到这里，你很健康，你从很远的地方来，你有机会了解更多关于你感兴趣的事情。将此与几百年前你会遭遇的情况进行比较。
汽车变得非常安全了，而购买保险单的成本增加了 50 倍
贝基·奎克： 这个问题来自 Himanshu Bendal，给阿吉特和沃伦。自动驾驶汽车已经在美国城市的道路上行驶，没有驾驶员参与。沃伦和阿吉特如何看待这些自动驾驶汽车对 GEICO 汽车保险业务的潜在颠覆风险，该业务是围绕理解和承保人类驾驶员构建的？今天我们称之为汽车保险的东西不会仅仅变成自动驾驶汽车和自动驾驶软件公司的产品责任吗？
阿吉特·贾恩： 毫无疑问，一旦自动驾驶汽车成为现实，汽车保险将会发生戏剧性变化。最大的变化将是你所指出的。大多数销售和购买的保险都围绕着操作员错误——它们发生的频率，它们的严重程度，因此我们应该收取什么样的保费。
在这些新的自动驾驶汽车更安全且涉及更少事故的程度上，这种保险将不那么需要。相反，它将被产品责任所取代。所以我们在 GEICO 和其他地方当然正在努力为这种转变做好准备，我们从为操作员错误提供保险转向更准备好为产品错误和这些汽车构造中的错误和遗漏提供保护。
沃伦·巴菲特： 我们期望我们所有业务都会发生变化。如果我满足于留在新英格兰纺织业——尽管它在此之前的 70 年左右运行得很好——但世界在变化。如果游戏没有变化，它真的不会很有趣。如果每次你挥棒打棒球都打出全垒打，或者每次你击球都有一杆进洞，那就不会有趣了。
事实是，随着你前进，总会有一些你必须一直思考的事情，而且你会犯错误——这确实是乐趣的一部分。如果你不时遇到一些问题，你的大脑会变成糊状。
汽车保险将会改变，尽管在其相对较短的历史中它变化如此之小这一点令人惊讶。谁知道 100 年后我们在交通方面会做什么？如果你回到几百年前，谁能预测美国会是现在的样子，人们会像现在这样移动并享受自己？
这是一个动态的世界。不幸的是，我们必须担心的最大事情是我们已经学会了如何摧毁世界。我们有这个美妙的世界，但现在我们知道有八个国家——可能还有第九个即将到来——可以摧毁它，而我们不一定有完美的人领导这些国家。
当爱因斯坦在 1905 年提出 E=mc² 时，他没有想到质量可以以改变世界的方式转化为能量。当我 1930 年出生时，他们已经知道爱因斯坦的物理定律 25 年了，但没有人想过它对未来战争的影响。
然后在 1939 年 8 月，罗斯福收到了历史上最著名的来自利奥·西拉德的信。西拉德无法将信送到罗斯福面前，因为谁听说过利奥·西拉德？但他让爱因斯坦签了名。罗斯福可能对物理学的理解与我差不多，但他明白爱因斯坦签名了。所以他召见格罗夫斯将军说："我们应该对此做点什么。"我们所做的就是学会如何摧毁世界。
我们需要这样做——德国有海森堡，他看起来比我们领先。我们不能把那个精灵放回瓶子里。世界在变化，我们有美妙的事物，但我们也有朝鲜的一个家伙拥有核武器。朝鲜需要核武器做什么？这对世界来说能是好事吗？但它们不会消失。
所以这是一个变化的世界。我们正在享受令人难以置信的变化，这为这个房间里的每个人比几百年前的人们生活得更好做出了贡献。但到目前为止，我们还没有太多地改变人类。我们当然改变了大规模杀伤性武器，但我们在人类方面没有取得太多进展。我们将看看这方面会发生什么。
但同时，我们会看到汽车保险和汽车的变化，这比我们必须应对新英格兰纺织品生产问题时更容易处理。你处理世界的发展，就像我说的，这里的每个人都生活在最幸运的时期。享受你的运气，并尝试找出将要发生的事情的答案。我们实际上在适应变化方面做得很好。
阿吉特·贾恩： 我想补充一点，我们谈到了转向产品责任和保护因产品设计或供应错误而发生的事故。除了这种转变外，我认为我们将看到的是一个重大转变，事故数量将因自动驾驶而大幅下降。但另一方面，每次发生事故时的维修成本将显著增加，因为汽车中的技术含量很高。
这两个变量如何相互作用，从提供保险的总成本角度来看，我认为仍然是一个开放的问题。
沃伦·巴菲特： 我给你两个有趣的数字来思考。当我 1951 年走进 GEICO 办公室时，一份保单的平均价格约为每年 40 美元。现在根据地点和其他因素的不同，很容易达到 2,000 美元。在同一时期，汽车事故中死亡的人数已经从每行驶 1 亿英里约 6 人下降到略高于 1 人。
所以汽车变得非常安全了，而购买保险单的成本增加了 50 倍。当人们谈论汽车驾驶的发展时，看巴克·罗杰斯方面要容易得多，但他们实际上并不考虑业务数学实际上会发生什么。
汽车保险行业一直是一个巨大的增长行业。内布拉斯加州的房主保险价格在过去 10 年中翻了一倍，经过一般通货膨胀调整，而对流暴风雨只是猛烈增加。在内布拉斯加州，尽管过去 10 年价格翻了一倍，但写房主保险仍然是不盈利的。
所以很难预测这些大变化意味着什么。你只需要一直思考。但你不想读一些研究报告说世界会因为这个或那个而终结或世界会变得美好——同时正在发生大约 50 个其他发展，你需要思考并在前进时继续观察。
在这个行业中，你永远不会达到最终答案——你达到一个行动点。我们尝试进入高概率的事情，并以相同的方式玩游戏。但它会与你想象的不同，如果你在管理企业，你应该每天早上醒来时思考这一点。
在 50 年里，我们的大部分钱是从大约八九个想法中赚来的
格雷格·阿贝尔： 沃伦，当我们接近休息时间，你想谈谈运营收益吗？
沃伦·巴菲特： 是的，让我们展示信息。我们今天早上发布了我们的 10- 报告。我们总是尝试在周六发布，这样没有人比其他人领先。
你会看到我们的保险承保收入在第一季度大幅下降。去年是保险业你能看到的最好的一年——一切对我们非常有利。今年价格下降了，今年风险增加了。但我们在保险业务中确实有不同寻常的优势，我们的竞争对手无法真正复制。
我们刚刚在过去 24 小时内宣布，我们、苏黎世和 Chubb 已经安排了一个联合运营，作为真正大笔资金的承保方，很少有人能做到。当然，我们必须以正确的价格承保责任，但我们可以毫不犹豫地做这种事情。
我们的投资收入没有太大变化，因为我们有一个小幅增长的浮存金，这给了我们更多的投资资金，然后我们有保留收益，这些也在增长。所以我们预计在任何一年中，如果我们找不到事情可做，都会积累约 400 亿美元或更多。
短期票据的利率比以前低，所以你有这个负面因素拉低投资收入，但不是那么多，而且我们有更多的钱。所以我们的收益略有增加。
铁路的收入比去年略高，但目前的收入不是它应该赚的。但这是可以解决的，而且正在解决。它仍然是伯克希尔令人难以置信的资产。
能源公司去年遇到了特殊问题，今年这些问题不存在。所以这些收益增加了。然后在我们的一般业务范围内，它们基本持平。
格雷格·阿贝尔： 在我们密切关注的 49 个业务中，21 个上升，28 个下降。所以你可以看出，当你横跨非保险运营业务时，这确实是一个混合的季度。
沃伦·巴菲特： 我们的财务状况继续持有比我想要的更多的现金和国债，但这只是机会出现时间的问题。如果你每五六年才获得真正的机会，你必须有耐心。
查理总是指出，在 50 年里，我们的大部分钱是从大约八九个想法中赚来的。我们每天都谈论它，阅读每份报告，做其他一切事情。但如果你认为通过听取你的经纪人或阅读财务信息，你每天都能得到一个想法，那就忘了吧。偶尔你会得到非凡的机会，大多数时候你没有太多的优势。
我们还有我们的浮存金，它在继续增长。没有财产意外保险公司拥有我们的浮存金。
阿吉特·贾恩： 显然，我们远远领先于其他任何人。
沃伦·巴菲特： 只要我们以承保利润进行承保，这就是绝对免费的钱。我们预计在 50 或 100 年的时期内，我们能够说同样的话。但会有年份，你有非常糟糕的承保记录，它会侵蚀浮存金收益。
阿吉特·贾恩： 我认为如果你看整个范围包括人寿保险，我们的浮存金成本是负 2.2%。这意味着我们获得了浮存金，同时有人给了我们 2.2%的现金。
沃伦·巴菲特： 这就像经营一家银行，人们把钱存在你那里，你支付负 2.2%的利息，而且你没有任何支票清算或其他事情要做。我们以与世界上任何其他财产意外保险公司不同的心态经营我们的业务，如果我认为他们可以复制它，我就不会谈论它了。
最后一页是关于股份回购的。显然，我们今年到目前为止还没有进行任何股份回购。如果伯克希尔回购伯克希尔股份，我们现在支付的价格比你购买伯克希尔股份时要高。
我认为人们普遍不知道这一点，但是一年左右前引入了一项税收，我们支付 1%。这不仅因为我们为此支付的比你多而伤害我们——对你来说比对我们来说是更好的交易——它实际上还相当大地伤害了我们的一些投资公司。
蒂姆·库克在经营苹果方面做得很出色，但他在一年内花了约 1000 亿美元回购股份，现在有 1%的费用。所以当他购买苹果股票时，他支付了 10 亿美元，相比之下你支付的要少。这听起来不多，但有人想大幅增加这一特定税率。
只有当我们认为我们的股份几乎肯定被低估为非常保守估值时，我们才会回购股份。我们偶尔会得到这样的机会，但联邦政府对我们收取的费用越高，我们能够进行的回购就越少。
在这个快乐的时间点上，我们将在 11:00 重聚，继续到 1:00，在此期间，祝你玩得愉快。我想所有的展览区还是开放的。所以带上你的钱包去收银台吧。
上午结束
下午开场
看看《成为凯瑟琳·格雷厄姆》，你会看到一个关于美国历史的非凡故事
沃伦·巴菲特： 好的，各位。我们准备开始了。我要开始实际上推荐一部电影。我知道这就是你们来的原因，但我建议你们所有人都去亚马逊 Prime。我在这方面没有经济利益。但去亚马逊 Prime，点击一部名为《成为凯瑟琳·格雷厄姆》（Becoming Katherine Graham）的纪录片。这是一个来自 50 多年前的不可思议的故事。在某种程度上，我有幸成为一些我认为很有趣的美国历史的观察者。如果你觉得我误导了你，你可以给我写个便条，但我保证会报告有多少读者不同意。但看看《成为凯瑟琳·格雷厄姆》，你会看到一个关于美国历史的非凡故事。
下午 A 开始
我喜欢在看收益表之前先看 8 到 10 年的资产负债表
观众（第 9 区）： 你好，沃伦。我叫罗伯特，是来自加拿大多伦多的股东。三年前，查理·罗斯问你一个问题，大意是你希望人们如何记住你，你的回答是"他是一位老师"。所以本着这种精神，格雷格，我很好奇听听你从沃伦那里学到的一些深刻东西的故事。反过来，如果我们有时间，沃伦，你从格雷格那里学到了什么？
格雷格·阿贝尔： 沃伦显然是一位了不起的老师，我每天和多年来都从中受益。我很幸运，如果我现在必须被记住为某种角色，我希望被记住为一个伟大的父亲，但同样也是一位教练。这涉及到家人、朋友，以及与我在曲棍球、棒球或其他任何运动中教导的孩子们在一起。我认为我们有很好的机会在他们很小的时候回馈他们。
我喜欢把沃伦真正看作一位老师，我有机会每天继续学习。沃伦和我每周都有很强的对话，我们总是讨论伯克希尔的机会或全球或美国发生的事情，每一个都确实是一个学习的时刻。
我或许可以回到与沃伦的第一次会面，因为它在我脑海中仍然很突出。沃伦当时正在考虑收购 Mid-America 能源控股公司，我和我的合作伙伴有机会在一个周六早上去那里。我们正在讨论业务，沃伦面前有财务报表。像任何人一样，我有点期待几个关于业务表现的问题，但沃伦立即锁定了资产负债表上的内容以及我们有一些衍生合约，即"大规模杀伤性武器"。
在公用事业业务中，我们确实有衍生品，因为它们用于匹配某些头寸。它们从不完全匹配，但我们有它们，它们在受监管的业务中是必需的。我记得沃伦立即问到它们的构成和底层风险是什么，想要彻底了解。这不是一个很大的头寸，但在收购 Mid-America 时，这确实是他关心的风险之一，特别是考虑到安然公司和发生的一切。
跟进的是一年或 18 个月后。美国围绕电力和天然气出现了能源危机，各种公司赚了大量钱。沃伦对我的后续问题是："我们在这次能源危机中赚了多少钱？我们赚了很多吗？我们有投机头寸吗？"答案是我们赚的钱不比六个月前多，因为所有这些衍生品确实是为了支持我们的业务，而不是投机性的。那种关注理解业务和其周围风险的做法在我脑海中仍然很突出。
沃伦·巴菲特： 我们在这里从未真正谈论过的一件事是，我花更多时间查看资产负债表而不是收益表。华尔街并不太关注资产负债表，但我喜欢在看收益表之前先看 8 到 10 年的资产负债表，因为资产负债表上有某些东西更难隐藏或玩弄，相比于收益表。
两者都不能给你任何问题的完整答案，但你应该理解数字在说什么，它们不说什么，它们不能说什么，以及管理层希望它们说什么而审计师不希望它们说什么。在我看来，你从资产负债表学到的比大多数人认为的更多。
我不担心被记住。人们对凯瑟琳·格雷厄姆的记忆不够，例如，在某种程度上塑造了美国的这个故事。
查理可能是你能想象到的最好的学习者。查理从不满足于任何主题的表面了解。他真的想理解它，他总是告诉我，在对任何事情采取立场之前，你应该能够比与你争论的人更好地描述反对的论点——你应该能够比他们更好地论证他们的观点。他是一位了不起的老师。我提到的其他人也是。当然，我父亲是一位令人难以置信的老师。充分利用你遇到的那些会让你成为更好的人的人，并在很大程度上忘记其余的人。
这个国家需要对电网进行令人难以置信的改进、重新思考、重新定向
贝基·奎克： 这个问题来自亚利桑那州斯科茨代尔的股东大卫·鲁宾。这是给格雷格的问题。我们听了几十年并熟悉沃伦和查理的投资理念及其能力圈。在接任 CEO 后的头 10 年里，格雷格将被要求在那段时间内配置比伯克希尔历史上必须配置的更多资本。鉴于此，我想听听格雷格关于资本配置的看法，特别是对新业务的投资。
格雷格·阿贝尔： 这个门槛不是太高！我们从伯克希尔的一个伟大起点开始。我们在企业内部有很好的文化。我们有价值观，作为一个管理团队，由沃伦和查理以及与企业相关的每个人定义——我们有很好的价值观，真正为伯克希尔的未来打下了良好的基础。
当我们部署资本和分配资本时，这对伯克希尔的未来至关重要，同样重要的是管理风险。当我想到我们的价值观时，有几个是绝对关键的。首先：我们将维护伯克希尔及我们公司的声誉。我将其视为投资或我们在各个业务领域的运营方式。这将始终是优先事项，是我们确保在思想前沿的事情。
看看我们的资产负债表，正如沃伦所说，我们将拥有一个堡垒般的资产负债表。我认为我们的首席董事苏·德克尔昨天说得很好。我们现在有大量现金，但拥有这些是一项巨大的资产，这将继续成为一种理念。当我们可以部署它时，我们会很好地部署它。我们认识到这是一项战略资产，使我们能够度过困难时期，而不依赖于任何人。
我们将保持伯克希尔的特性，永远不会依赖银行或其他方来使伯克希尔成功。资本分配伴随着风险管理和对风险的理解。这落在我们所有经理身上，保险和非保险，但我们会将其带入伯克希尔全公司。
我想触及的另一个与我的方向有关的价值观是：我们有一组出色的运营公司，它们产生大量现金流，无论是在保险公司创造浮存金还是我们各种非保险公司每年产生大量现金流。我们打算确保这仍然是伯克希尔未来的优势。
凭借这些现金流和浮存金，以及我们资产负债表上已有的大量资源，我们将继续以非常相似的理念前进。这与我们目前和过去 60 年来所采用的理念完全相同。
我们将首先寻找业务内部的机会——我们的保险和非保险业务是否适当资本化，它们是否有机会管理业务？它们将以自主的方式运营，但伯克希尔仍然管理将进入这些业务或可能从中出来的资本。
下一个机会是完全收购企业，100%收购。在我们可以做到这一点的时候，有很好的时机。沃伦提到了上一季度的 100 亿美元收购。但价值相对于风险必须是正确的。如果是对的，我们想拥有它。如果现在不是时候，将会有另一个时间拥有这样的资产。
然后是通过股权拥有公司一部分的机会。但正如沃伦一直强调的，虽然我们拥有一家公司的一部分，但我们拥有该现金流的一部分，他们资产负债表的一部分。这不仅仅是一张股票证书。我们会以打算长期拥有这家公司的想法接近它。
我们需要彻底了解这些公司的经济前景将是什么样子——正如沃伦早些时候所说——5 年后，10 年后，20 年后。如果我们对此没有看法，我们就不会投资，无论是 100%还是通过股权拥有公司 2%。我们必须彻底了解这些前景是什么样的以及业务的底层风险。这确实是投资理念和沃伦与团队在过去 60 年中分配资本的方式。它不会改变，这是我们未来将采取的方法。
沃伦·巴菲特： 我不想在这个问题上说太多，但这很重要。很明显，这个国家需要对电网进行令人难以置信的改进、重新思考、重新定向。我们已经超越了美国应该拥有的模型。在某种意义上，这是类似于州际公路系统的问题，你确实需要政府的力量才能完成事情，因为当你有 48 或 50 个管辖区，每个都有自己的思考方式时，这不会很好地运作。
在第二次世界大战中，我们以每小时一美元的工资雇佣人员。我们知道我们必须疯狂地生产船只。我们知道我们必须在几天内将福特汽车从汽车制造商转变为飞机制造商，而不是几周或几个月。
有某些真正重大的投资情况，我们拥有私人系统中没有其他人拥有的资本。我们在整个发电和输电领域拥有特殊的专业知识。这个国家将需要它。但我们必须找出一种从政府、公众和伯克希尔的角度看都有意义的方式，我们还没有找到。
这是数千亿美元的明确当前用途。有人成立基金，他们只是为了组装东西而获得报酬，但这不是处理它的方式。处理它的方式是类似于战争中的政府-私营产业合作。当他们建设高速公路系统时，我不认为政府设立了自己的人来浇筑水泥，但你需要合作。在能源方面，我们已经到了那一点，但我认为我们没有取得任何特别的进展。
格雷格·阿贝尔： 这些是反映我们所处位置的非常独特的情况。在各种行业中将会有非常重要的投资机会。正如沃伦谈到的，在电力行业或能源领域，我们显然通过我们现有的业务很了解这一点。满足当前预测需求的长期需求所需的资本是巨大的，作为伯克希尔，我们将处于有利位置帮助解决这些需求。但围绕它的模型和部署该类型资本所需解决的风险将与今天不同。
联邦政府的力量将是必要的。但是测试是否能让 48 或 50 个管辖区合作做一些有反对意见的事情——每个州都会有反对意见。如果他们在第二次世界大战期间或州际公路系统上进行投票，它会被减慢到令人难以置信的程度。
所以问题是如何利用这个国家的力量，将其实际转变为它应该能够做到的事情，同时仍然保持一个有 48 个连接的和两个未连接的州的共和国。看看会发生什么将很有趣。我们确实有资本，我们实际上有很少地方拥有的一些知识。我们知道游戏是关于什么的，但将精力与知识和资本结合起来并不容易。
这应该是我们在这个国家能够做到的事情，但这个国家的设计并不是为了有 48 个不同的管辖区可能搞砸你试图做的任何事情。在战时，达成一致是一回事，但在和平时期，这是一个不同的问题。这将是下一代面临的问题。
保持很多好奇心，多读书，正如查理会说的那样
观众（第 10 区）： 巴菲特先生和阿贝尔先生。我是 Darcus Tang。我 14 岁。我父亲连续两年带我来这里，我保证我会每年都来。我凌晨 2 点排队参加你举办的每次会议。我父亲拥有 BRKA 股份，他说我需要努力工作才能赚到我自己的 BRKB 股份。我们都来自中国香港，我想问，如果我们像我这样的全球青少年想成为伯克希尔的一部分，最基本的要素是什么？我应该学习什么知识，这样你将来会雇用我？
最后，巴菲特先生，我从这次会议中学到了很多，当然我会每年都来。我希望你能参加尽可能多的会议。你和查理·芒格先生是最令人尊敬的人，给我和我父亲带来了很多启发。我祝你健康快乐，也许有一天我们能像你说的那样一起让世界更繁荣。
格雷格·阿贝尔： 嗯，我想你父亲说得最好。他强调，要成为伯克希尔的一部分，拥有一些伯克希尔股份，你将不得不努力工作。努力工作使我们所有人在生活中走得很远，我永远不会低估这一点。生活中有很多事情很重要，但如果你从良好的工作道德开始，并有那种想要贡献的态度，你会在生活中走得很远。你会找到很大的乐趣，因为，正如沃伦所说，如果你努力工作，你会找到你在生活中喜爱的事情，它会导致那一点。我们真正期待你成为伯克希尔一部分的那一天。
沃伦·巴菲特： 保持很多好奇心，多读书，正如查理会说的那样。
我们不应该从事拿投资者的钱并解决我们不知道解决方案的事情的业务
贝基·奎克： 这个问题来自犹他州莱顿的马修·泰萨克。他说，"请讨论你的策略，如何保护我们的公司免受未来因我们西部电力公用事业公司引起的野火而导致的责任？"
沃伦·巴菲特： 这是一个很好的问题。我们在 2005 年收购 PacifiCorp 时曾犯过一些错误。沃尔特·斯科特、大卫·索尔和我自己——三个骨子里是资本家并处理自己资金的人——我们犯了一个错误，没有将其划分为我们购买的七个州。它带着一个聚合结构，不是按州分的，我们保持了相同的结构。那是一个大错误。
全国每个地方都将需要电力，而且会有一些地方，私人持有的电力公用事业公司如果在那里运营将是非常愚蠢的。在民主国家中如何解决这个问题，我们会发现。
格雷格·阿贝尔： 现实是野火周围的风险——野火是否发生——它们不会消失，我们知道这一点。风险可能每年都会增加。但我们能做的是减少它影响我们系统和我们底层资产的风险，不幸的是，还有与此类事件相关的责任。我们不能消除风险，但我们可以降低它。
我们在西部的团队正在解决所有能源基础设施的这个问题，因为野火现在已经在德克萨斯州和美国各地发生。我们都非常关注如何管理这种风险。我们首先解决实际资产，我们如何维护它们以及在哪里投资它们。我们尽量确保它们不会引起火灾，甚至可能加固系统以抵抗它们能承受的东西。这非常关注运营。
然后我们更进一步。公用事业开始认识到，当我们有这些不寻常的天气事件时——沃伦提到了内布拉斯加州的风暴情况——但它们同样在西部发生。当我们有那些时，我们变得非常擅长说我们必须以不同的方式管理系统，并可能断电，因为可能会发生事件。
但我们没有解决的一件事——这与 2020 年在 PacifiCorp 发生的重大事件非常相关——是我们没有在火灾接近时断电。我们的员工和整个管理团队一生都被训练保持灯亮着，他们最不想做的事情就是关掉那些灯光，让系统断电。
在那些事件之后，当我们思考如何向前推进和管理资产并降低风险时，我们认识到作为一个团队，我们必须断开这些资产的电源。现在当火灾在一定英里数内靠近时，我们断开电源，因为我们不想助长火势，也不想伤害我们的任何消费者或导致死亡。我们必须让我们的团队管理不同的风险。现在不是关于保持灯亮着，而是关于保护公众并确保火灾不会进一步蔓延。
我们可能是今天唯一这样做的公用事业或我们的公用事业，我们强烈相信这种方法。
主持人（贝基）： 如果你关闭系统，医院关闭，有人死亡，这不会使你面临其他风险吗？
格雷格·阿贝尔： 这确实是我们经常处理的事情，因为我们有意外发生的停电。当我们看关键基础设施时，这是一个很好的观点，我们不断重新评估它。我们确实收到很多来自客户群的反馈，关于如何管理这个问题。
我们花更多时间教育消费者和我们的客户群。我们解释将会发生什么，需要了解他们的不寻常情况以及我们如何最好地解决这个问题，这样我们就不会承担另一种责任。断电周围有很多内容。
要把它带到最后一步——沃伦在能源政策上总体上提到这一点——我们必须与我们的州和监管机构合作，确保他们理解这从来不是我们在投资公用事业时承担或设想的风险，任何投资其他能源公司的投资者也没有。
你获得了一个非常固定的回报，以承担与该资产相关的非常明确的风险，而这已经远远超出了这一点。我们赚不到那种回报，也赚不到足够大的回报来承担这些风险。所以这不仅仅是解决回报方面。我们真的必须解决风险方面，这意味着我们与监管机构和州立法者合作，得到正确的答案。这将是一个持续的过程。没有灵丹妙药，但每天我们的团队在各公用事业中都在努力减少这种风险，认识到野火的基本风险不会消失。
沃伦·巴菲特： 有些问题无法解决，我们不应该从事拿投资者的钱并解决我们不知道解决方案的事情的业务。你可以提出论点，但这是当你与州或联邦政府打交道时的政治决定。
如果你在做一些你将输的事情，最重要的是退出。你尽可能好地陈述你的案例，但如果你最终不持有笔，我们没有任何业务拿你的钱并做愚蠢的事情。我们可以尽力解释什么是明智的事情，但这是你的钱。
要告诉如何处理政治决定是很难的，这些决定在许多情况下会上法庭。我们知道我们认为什么是合理的系统，我们应该解释我们认为它是什么，并尽最大努力得到我们的立场，因为有一个对社会有利的正确解决方案。但有些问题无法解决，我们不是在尝试解决无法解决的问题的业务中。
你面临的问题当然是，为你工作的人——那是他们的工作。所以他们想要有理由继续下去。如果你在管理，这些是艰难的选择，但这就是为什么他们有管理者。
格雷格·阿贝尔： 我只想补充，有效地，例如与公用事业和野火，我们不能仅仅成为最后手段的保险公司，无论发生什么，无论发生什么，都要承担任何成本和所有成本。这有点像我们现在面临的最大挑战的情况，2020 年的野火。
在一个具有挑战性的时间里有四场火灾。一场我们一直坚持是闪电引起的，不在我们的服务区域内。火灾烧到了我们的服务区域，我们基本上通过法院成为了那场火灾的责任方。我们继续坚持我们对此不负责——我们没有助长它，我们没有引发它，我们也不觉得我们曾经助长过它。但如果你看那里的风险，我们必须处理类似的事情。
我们会度过那场诉讼。例如，我们很高兴报告，在那一个上，5 年后，俄勒冈州森林部门已经表示我们确实有的其他火灾，我们能够管理和扑灭的，没有助长那场火灾。那第四场火灾是四场中最大的——它占索赔的 60%。我们实际上已经花了 5 年时间将该信息带入法庭。
这将概述我们未来的法律策略，但这些是我们正在处理的事情。我们作为公用事业行业继续从中学习。我们正在与每个立法者合作，确保我们明确定义责任落在哪里，经济损失可能是什么，但最重要的是，非经济损失可能是什么。再次，考虑到我们不能成为最后手段的保险公司。我们就是不能对州内发生的一切负责。
沃伦·巴菲特： 如果我们想用自己的钱去做，我们可以做，但我们不会用你的钱做我们认为愚蠢的事情。如果我们这样做，你应该摆脱我们。用别人的钱做愚蠢的事情比用自己的钱更容易,这是政府普遍面临的问题之一——我们不想把它带到私营企业。
但是美国有一个明智的能源政策很重要，就像在第二次世界大战期间学会如何极快地制造船只而不是汽车很重要一样。我们找到了答案。我们将私营企业与政府的力量结合起来。
但这在民主国家中有多可行——在第二次世界大战期间，需要做什么显然是明显的，我们做到了。但当你有 3.3 亿人都为自己的利益争论时，这并不那么明显，而且经常做决定的人像 20 年前那样做出反应，当他们实际上并不承担决定的责任时。但无论如何，这是管理，我们会尽力而为。
我钦佩你的努力，但你只能满足于你得到的钦佩
观众（第 11 区）： 你好，我叫 Alitia Burk，我来自波兰，但目前住在芝加哥。这个问题代表一个我认识的鼓舞人心的人，Wid Ahmed，他今天和我们在一起。
巴菲特先生，大约 74 年前，在 1 月的一个寒冷周六，你乘火车从纽约到华盛顿旅行了 8 小时。你一路上只带着希望，希望有人能教你更多关于保险行业的知识。到达 GEICO 办公室发现门锁着，你坚持不懈，直到一个看门人让你进去。你认为与洛里默·戴维森的那次会面是伯克希尔成功背后的火箭燃料——保险浮存金。
2011 年，当我 15 岁时，我带着类似的决心给你写信要求见面。你友善地回复说，你只剩下 3,000 天，还有更紧迫的优先事项。嗯，巴菲特先生，现在距离你回复已经过去 5,000 天了。所以，受你 1951 年的坚持和 B 夫人的坚韧精神的启发，我谦卑地重新提出请求，只要求戴维给你的时间的四分之一——在你办公室的一个小时。
你可能想知道为什么一定是你？你经常分享一个关于一个从奥斯维辛集中营幸存下来的波兰犹太人的轶事，他曾经对你说："沃伦，我交朋友很慢，因为当我看着某人时，我会问自己，他们会藏匿我吗？"你说，会藏匿你的人数是衡量生活是否过得好的最佳测试。嗯，我相信在这次会议上，你有的不是 4 万股东，而是 4 万会藏匿你的人。你是一个非凡的人生的见证。
所以我尊敬地再次询问，巴菲特先生，在时间之父赢得之前，您愿意给 Wid Ahmed 一小时的时间或任何您能够奉献的时间吗？
沃伦·巴菲特： 我给在座的 40,000 人每人一小时。在我余生中，我们将度过有趣的时光。
但我会给你一个建议。我发现当我很年轻的时候，我会开车到全国各地的各种公司。因为我很年轻，而且这些都是非主流公司，那时他们没有投资者关系部门，几乎每个 CEO 都会见我，因为他们认为他们再也不会见到我。他们没有收到那样的电话。
我会问他们两个问题。我会向他们解释——顺便说一下，这不是一个坏主意——如果你要走进某人的办公室，你说你想要他们 10 分钟的时间，拿一个沙漏，放在你正在交谈的人的桌子上，把它转过来，这样它将持续 10 分钟。你说你会在 10 分钟内离开，除非他们请你留下。这样就设定了条件。
但一旦你有了这个，如果他们在煤炭业务中，这恰好是我 70 年前左右感兴趣的一个行业，你只需问他们一个问题：如果他们被困在一个荒岛上，必须在他们将在岛上度过的 10 年期间只拥有一家竞争对手的股票，他们会选择哪一家，为什么？然后在他们给你那个答案后，你问同样的事情，如果他们要做空一家竞争对手的股票，会是哪一家，为什么？
因为每个经理都喜欢谈论他们的竞争对手。当他们开始谈论竞争对手时，他们就像小学生一样。我可能通过确保他们不认为我会呆太久，同时让他们有机会发言并谈论他们的竞争对手，学到了关于各种行业的更多知识。在那些日子里，我保持自己的沉默。这是我在某个时候忘记的一课。
他们现在已经将所有规模公司的投资者关系部门化了。你有 3,000 家公司或无论他们有多少，他们都有部门，每个都有投资者关系部门。他们的工作是说今天你能做的最好的事情就是买我们的股票。嗯，整个概念完全是愚蠢的。但这是一个大生意，而且越来越大，投资者关系部门也越来越大。这就是我们现在拥有的。
但用你自己的方式做一点自己的工作。伯克希尔·哈撒韦有很多材料供你阅读。当你读完所有这些，你会比在伯克希尔工作的大多数人知道得多。所以，你不需要个人面试。如果我们花一小时乘以我们可能在这里有的 40,000 人，再加上贝基的许多听众和观众，这是行不通的。我钦佩你的努力，但你只能满足于你得到的钦佩。
南川注：巴菲特还讲过一个类似的关于做多与做空同学的例子，参考 Warren Buffett: The Three Things I Look For in a Person。
价值会变化，它们并不总是向上变化
贝基·奎克： 这是一个问题，你在上一个回答中以许多方式触及了它，但我确实从几个不同的人那里收到了这个问题，所以我想问一下。
来自巴拿马的长期股东 Ricardo Bri 说，他很高兴看到伯克希尔收购了 100%的 BHE。这是分两步完成的：一次是在 2022 年末——从格雷格·阿贝尔那里购买了 1%，花了 8.7 亿美元，这意味着 BHE 的估值为 870 亿美元，然后在 2024 年从沃尔特·斯科特 jr.家族那里购买了剩余的 8%，花了 39 亿美元，这意味着企业估值为 488 亿美元。第二次更大的交易代表在短短两年内估值减少了 44%。
Ricardo 写道，PacifiCorp 的负债似乎太小，无法解释这一点。因此，哪些因素导致 BHE 在这两个时刻之间的价值差异？
沃伦·巴菲特： 嗯，我们不知道我们将从 PacifiCorp 和所做的决定中损失多少，但我们也知道，那个特定例子所展示的某些态度在整个公用事业系统中都有类似之处。到目前为止，有很多州对我们的运营非常好，现在有一些州对运营来说是老鼠药，正如查理会说的。
当我们看到太平洋西北地区发生的事情时，这种认识被加强了，而且通过我们看到公用事业在某些其他情况下如何被对待，这种认识也被实现了。所以这不仅仅是 PacifiCorp 所涉及的直接问题。这是对社会趋势的推断。
其次，我们也在房地产业务中得到了一个我们完全没有预料到的决定。这类事情可以改变价值，法院可以改变价值。当你只拥有可销售证券时，做这些决定比拥有企业要容易得多。在观察 70 年来各种行业和公司发生的事情时，我已经做出了很多这样的决定。
格雷格做出了决定，这对我们来说没问题，要退出。他对房地产领域或公用事业领域将要发生的事情一无所知。
我们不想出售任何业务。但伯克希尔·哈撒韦能源的价值比两年前基于社会因素要少得多。这在我们的一些业务中发生。它肯定发生在我们的纺织业务上。公用事业业务不如几年前那么好。
如果有人不相信这一点，他们可以看看夏威夷电力，看看在加利福尼亚当前野火情况下的爱迪生。有改变事物的社会趋势。
我刚刚在显示器上收到一张便条，上面说书现在已经售罄了。所以你必须把钱花在其他东西上。
但这就是解释——价值会变化，它们并不总是向上变化。当我们与格雷格达成交易时，我们很乐意以那个价格买下斯科特家族的股份。当我们与斯科特公司达成交易时，我们不会乐意向格雷格支付他收到的价格。
但这就像伯克希尔股份一样——我们以 X 价格回购股票，如果条件改变，我们以低于 X 的价格回购股票。多年来，我们支付的越来越多，因为它在价值上增长，但它不是以直线方式进行的。
我想说，我们对购买公用事业公司的热情现在与几年前不同。这在其他行业也会发生，但在公用事业中特别显著。特别是在公用事业中，这非常显著，因为它们将需要大量资金。所以，如果你将需要大量资金，你可能应该以鼓励人们给你大量资金的方式行事。
我们将看看我们去向何方。我们希望公用事业做得好，但我们对伯克希尔股东的责任是首要的。
当人们最悲观时，我们会做出最好的交易，自从我 1930 年出生以来，情况一直如此
观众（第 1 区）： 亲爱的沃伦，亲爱的格雷格，亲爱的股东们，很高兴来到这里。我叫 Revy Paneida。我出生在共产主义的阿尔巴尼亚，但现在在英国伦敦教授经济学。沃伦和查理的精彩著作显著塑造了我的思考和教学。我非常感谢你们多年来的许多见解。
沃伦经常写到伯克希尔的盈利能力对所有者的重要性。我的问题是，您估计伯克希尔在上一个财政年度的盈利能力是多少？如果您能够评论任何显著的项目，这些项目增加或减少了盈利能力，相比于伯克希尔的报告净收入指标，那将很好。谢谢。
沃伦·巴菲特： 我认为我们的基本盈利能力在公用事业领域发生的事情后受到了负面影响。我认为我们的盈利能力没有因任何大型收购而扩大，但它们会定期出现。我们将在某个时候看到可能增加盈利能力的东西。我的意思是，否则我们为什么要这样做呢？
这是非常情境性的，当然它非常取决于一般市场正在做什么、利率正在做什么以及心理正在做什么。当人们最悲观时，我们会做出最好的交易，自从我 1930 年出生以来，情况一直如此。在接下来的两年里，事情变得更有吸引力，显然我没有对此采取行动——我因担心隔壁婴儿床里的孩子或其他什么而搞砸了。
在我的一生中，我有时有过极好的机会，它们之所以发生是因为人类是人类。我不会害怕其他人在经济方面害怕的事情。如果伯克希尔下周下跌 50%——我会认为这是一个极好的机会，它一点也不会打扰我。大多数人反应不同。
这不是说我没有情感，但我对股票价格没有情感。这些决定一直到达我的大脑，而情绪可能会在其他地方陷入困境。
伯克希尔将随着我们保留资金而增加其盈利能力。我们每天都在做决定。人们在工作。我们在保留收益。我们将建立盈利能力，但它不会以任何均匀的流动出现。它当然不会在市场价格的上行或下行中与美元相匹配。但这就是它成为一个好业务的原因——投资业务是一切都没有被正确评估，其他人越恐惧，你的机会就越好。
生活中的诀窍是获得别人的资本并从中获得超额收益
贝基·奎克： 这个问题来自 Achie Patel，是关于大型科技股的。在 2017 年的年度会议上，你说沃伦，你真的不需要任何钱来运营这些公司，并将它们称为理想的业务，指的是大型科技公司——苹果、Alphabet、微软和亚马逊。随着所有这些公司现在宣布围绕 AI 雄心的大规模资本投资，你是否重新考虑了上述评论，仅就它们是轻资产而言，以及由此产生的你对它们的看法？
沃伦·巴菲特： 嗯，不用投入任何东西就能赚很多钱总是比投入很多钱赚很多钱要好。
一个不需要什么资本的业务——可口可乐，经过装瓶公司处理的成品需要大量资本，但在销售糖浆或浓缩物方面，这并不需要大量资本。所以，一个是极好的业务，一个取决于它在哪里。
可口可乐在每个地方都很受欢迎，但如果你在装瓶业务中，这需要真正的资金。你有真正的卡车在那里，各种机器和即将到来的资本支出。我们有一些需要很少资本的业务，这些业务在资本上获得了真正高的回报。政治家谈论的那些获得高回报的企业实际上在资本方面通常并没有获得高回报。
财产意外保险是一种罕见的业务，因为你需要资本作为保证基金，证明你会信守承诺，但你可以用它来购买其他低资本密集型业务。你可以购买苹果并让它支持这个业务。这可能是一个相当不错的业务，这是我们随着时间的推移做得好的原因之一。
看看与几年前相比，现在壮观的 7 家公司的资本强度有多大，这将很有趣。基本上，苹果多年来并不真正需要任何资本，而且它已经大幅回购了股份。这个世界在未来是否相同还有待观察。
好莱坞的答案总是从其他人那里获得资金来投入资本。很多人在这个国家变得非常富有，基本上是想出如何让其他人投入资本。这就是人们在资金管理业务中所做的——他们变得非常富有，因为他们获得了其他人资本的超额收益。
顺便说一下，如果你们所有人去年为投资管理费支付 1%，你们将为管理付出 80 亿美元，而你们实际上不必这样做。投资管理是一个非常好的游戏，因为其他人投入资本，你向他们收费，无论他们表现好坏，然后如果他们表现好，你向他们收取更多费用。这对从事这项业务的人来说设计得很好——谁能责怪他们呢？这就是资本主义。
我在所罗门工作时看到了这一点，但我不需要看它。我无论如何都知道存在什么。生活中的诀窍是获得别人的资本并从中获得超额收益。查理和我决定这在一段时间后不是一个太优雅的业务。我们并不批评它的功效——它只是在一段时间后不再吸引我们。不过我确实做了 12 年。
查理和我与其他人做的一个不同之处是，我们把所有自己的钱都投入其中。所以我们确实用自己的资本分担了损失，但我们从其他人的资本中获得了超额收益。人们已经取得了进步，他们从其他人的资本上获得超额收益，而不用投入任何自己的资本。这是一个非常好的业务，但它可能导致很多滥用。
沃伦·巴菲特： 美国的资本主义取得了前所未有的成功。但它实际上是这个宏伟大教堂的组合，产生了一个世界从未见过的经济，然后它附带了一个巨大的赌场。
在赌场里，每个人都玩得很开心，有大量的钱在转手，但大教堂是你必须确保也得到滋养的东西。现在的诱惑非常高，去赌场，那里的人说我们有魔法盒子和各种各样的东西会为你做出奇妙的事情。那是人们最快乐的地方，你得到最多的承诺，推动事情的人得到最多的钱。
赌场和大教堂之间的平衡——对于美国在未来一百年确保大教堂不被赌场超越是非常重要的。人们真的喜欢去赌场——它是如此有趣。当你赢的时候，他们会敲钟，他们会给你带来饮料和其他一切。它的设计是将钱从一个口袋转移到另一个口袋。
在大教堂中，他们正在设计将为 3 亿多人生产商品和服务的事物，这在历史上前所未有。这是一个有趣的系统，我们发展出来了，但它起作用了。它以一种看起来非常反复无常的方式分配奖励。人们在生活中得到他们应得的想法——很难提出这个论点。但如果你争论说任何其他系统更好，答案是我们还没有找到一个。
拥有好奇心和找到有同情心的老师是非常有用的
观众（第 2 区）： 嗨，我叫 Patrick Nester。我 13 岁，来自佛罗里达州坦帕。我和我 15 岁的哥哥 John 以及我父亲一起来这里。谢谢你举办这次会议。这是我第一次参加股东大会。我的问题是，什么高中课程或活动帮助影响了你成为有史以来最伟大的投资者？
沃伦·巴菲特： 你在生活中遇到的老师给你留下了令人难以置信的印象，其中很多是正式老师，但有些也是非正式老师。我从某些雇主那里学到了很多东西。你真的希望从你找到的每个善意并且有丰富经验的人那里学习。在这方面，我有很多好运。
我要说，我真正幸运的是我父亲在投资业务中。所以我会在周六下去，等他去吃午饭，然后我会阅读那里周围的书籍，这些书别人从未读过。数字对我说话，我永远无法满足于它们。
然后我发现了公共图书馆，我阅读了奥马哈公共图书馆里关于投资的每一本书，字面上的每一本。我喜欢了解这些。与查理不同——如果查理在读电力方面的书，他会想知道托马斯·爱迪生知道的一切，甚至更多，并经历相同的思维过程，了解一切是如何运作的。我不在乎它是如何运作的。我只关心它是否有效。这是一个限制——我在这里承认，而不是吹嘘。
正如查理常说的，人们总是问："如果你只能与一个活着或死去的人吃午餐，会是谁？"查理说："我已经和他们所有人吃过午餐，因为我读过他们所有的书。"
我认为拥有好奇心和找到有同情心的老师是非常有用的。我遇到了几位高中和大学的老师。事实上，我要说我去了三所不同的大学，我在华盛顿上了高中，在每个地方我都找到了大约两三个真正杰出的人。我只花时间与他们在一起，没有太注意其他课程。
我很幸运很早就找到了适合我的东西。如果我的野心是成为一名腹语师或其他什么，那是行不通的。我只是花了无数小时在投资上。
我不相信那本讲述花 10,000 小时做某事的书。我可以花 10,000 小时学踢踏舞，如果你看了会吐的。但如果我花 10 个小时阅读本·格雷厄姆，当我读完时我会非常聪明。
思维确实非常不同。我看着优秀的桥牌玩家，优秀的医生——人们有着真正不同的才能。我想你应该有 880 亿个细胞在你的大脑中。我不确定我所有的细胞都在闪烁明亮的灯光，但你与其他任何人都不同。这就是我父亲过去常常告诉我的——你是与众不同的。此刻可能不太好，但你找到自己的道路，你会找到学校中想与你交谈的人。
一般来说，教师喜欢有一个年轻的学生，他实际上对该主题真正感兴趣，他们会花额外的时间与你在一起。我遇到过这种情况。我在哥伦比亚大学有格雷厄姆和多德。戴夫·多德基本上把我当儿子对待。但我对他们所说的话感兴趣，他们发现我如此感兴趣有点有趣，所以我会看看什么真正吸引你。我不会试图成为别人。
你会在学校找到老师，你会找到一些杰出的人，他们是老师。我的生活中至少有 10 个人对我产生了巨大的影响，他们每一个人都是积极的，因为我可以在某种意义上选择。很多人真的喜欢帮助年轻人。我在学校发现了这一点，看起来有点迷茫好像需要帮助可能会有所帮助。
我要说我的学校经历是好的，但我更多地将其归功于个人而不是机构。
如何控制政府的收入和支出的问题是永远无法完全解决的问题
贝基·奎克： 这个问题来自俄勒冈州波特兰的 Scott Williams。他说："你认为政府行政部门办公室的净收益对美国的长期健康是积极的还是消极的？"
沃伦·巴菲特： 我认为官僚主义是一种惊人普遍且具有传染性的东西，即使在我们的资本系统中，大公司绝大多数看起来都可以运行得更好。我相信伯克希尔在许多方面也是如此。而政府是最终的。它确实没有任何制约。
这就是为什么它在某种程度上让你担心货币的未来，因为他们可以印钞票。如果你有通过承诺人们事情而当选的人——这并不意味着他们在所有项目上都不诚恳，但没有政治家会对任何有钱的人说："我真的认为你口臭，如果你不介意，你能离我远点吗。"这种事情是不会发生的。
我认为如何控制政府的收入和支出的问题是永远无法完全解决的问题，已经严重伤害了许多文明。我不认为我们对此免疫，而且我们已经接近这一点。
我们现在的财政赤字在很长一段时间内是不可持续的。我们不知道这意味着两年还是 20 年，因为从来没有像美国这样的国家。但正如著名经济学家赫伯特·斯坦所说："如果某事无法永远持续下去，它将结束。"我们正在做一些不可持续的事情，它具有到某个点不可控制的方面。
保罗·沃尔克阻止了这种情况在美国发生，但我们已经接近了。我们多次接近。我们在美国仍然有相当大的通货膨胀，但它从未失控。这不是你想尝试实验的事情，因为它会自我加强。
我不想承担纠正美国收入和支出方面正在发生的事情的工作，大约 7%的差距，而可能 3%的差距是可持续的。你离这越远，就越接近不可控制的开始。这是一项我不想要的工作，但我认为应该完成的工作。而国会似乎不擅长做这件事。
作为一个国家，我们总是有很多问题，但这是我们自己带来的问题。我们有一个收入流，一个资本生产流，一个创造智力的机器，这是世界从未见过的。如果你选择一种方式来搞砸它，它会涉及货币。这在很多地方都发生过。
理论上，你会让任何搞砸事情的人面临实质性的不利后果，但没有不利后果。有好处。这是国家历史上最成功的公司的问题，是世界历史上最成功的公司的问题。
拥有一种不会贬值的货币
观众（第 3 区）： 你好，巴菲特先生。我叫 Saskia，来自德国，首先我想感谢你，因为你对我的生活和我所爱的人的生活产生了如此重大的影响，这是无价的。
巴菲特先生，想象一下现在是 1776 年，你坐在本杰明·富兰克林旁边，帮助塑造一个新国家的基础。你会主张哪些核心经济原则来建立一个公平、有弹性、机会驱动的资本主义社会——一个支持未来世代长期繁荣的社会？
沃伦·巴菲特： 这是一个好问题，但我可能会对本·富兰克林说："你继续思考，不要跟我说话，因为你会比我想出更好的主意。"他是一个非常了不起的人。他几乎可能是最后一个几乎掌握国家每个活动方面的人。
他发明了各种东西。顺便说一下，我们谈到复利的力量——他留下了一份遗嘱，给费城留下一笔钱，给波士顿留下另一笔钱，这将作为复利力量的例子服务几百年。他远远领先于他的时代，所以如果我在那棵树下与他一起，我能做的最好的事情就是让开，让他继续思考。
他看到成功可能给社会带来的问题以及其他问题。80 亿人的问题——因为我们无法与世界其他地方分离。我们可以成为世界其他地方的榜样，我认为既然我们在这个国家有了所有这些好运，而且我们确实有一个相当好的系统，这对我们有利。
我不认为通过向世界其他地方讲述你应该如何处理他们的生活，你能走得很远。我认为当一小群国家运作世界仅仅几百年前，而现在你开始给他们建议时，你会收到一定程度的怨恨。我认为在交流或说服方面，向一群刚刚赢得比赛的人发表演讲是一个真正的错误。
我会建议本想办法赢得比赛，同时保持一定程度的谦虚。我会告诉他尝试设计一个系统，不会发明太多可以摧毁地球的东西——一旦你把它们拿出来就变得不可控制。
我们开发原子弹没有别的选择，但从一个到八个，可能很快就会有九个与伊朗一起拥有摧毁能力的人数的扩大——这是社会无法承受的错误。用九个变量而不是简单的一个来解决问题。
这是完全可以理解的——我父亲在首次使用原子弹时在国会任职。令人惊讶的是，山姆·雷伯恩让众议院保持不知情，因为他们应该拨款所有的钱。他们有 435 位国会议员，他们不知道他们正在为洛斯阿拉莫斯、芝加哥或田纳西发生的事情拨款。
我们确实有一个社会，远远超出了本·富兰克林的梦想。它朝着解决一些问题的正确方向发展，我们做出了关于所有人生而平等等宽泛宣言。然后我们做了一些我们做的事情，但总的来说，我们朝着正确的方向前进。
但我们面临的问题——我不知道本·富兰克林会如何解决问题，一旦你把大规模杀伤性武器掌握在许多手中，当你基本上把世界视为有赢家和输家的地方，赢家羞辱输家并做各种事情时，你该怎么办。
但这仍然是最美好的——从未有过任何像美国所发生的事情那样的梦想。所以这是迄今为止最好的地方和最好的时代。只要想想几百年前的情况，有人拔掉你的几颗牙齿然后往你身上倒威士忌。仅仅是生存，特别是在这个中西部地区——想象一下每年只等待密苏里河结冰，看看你是否能让你的马车过河，也许后面有个怀孕的妇女。我在我的一生中所发生的积极事情真是太神奇了。
问题是你如何保持它并改进它？我确实认为基本的一点是拥有一种不会贬值的货币。这对社会的稳定性有什么影响，所有信任政府的人都被欺骗了，而所有找出从中获利方法的人变得富有或更富有——我不认为你想要以这种方式运作的社会。
一个组织的质量向下移动比向上移动更容易——这是一个可悲的事实
贝基·奎克： 这个问题是给你的，格雷格。它来自一位名叫杰伊·米尔罗伊的股东，他写道："巴菲特先生对管理运营子公司采取放手的方式。你会如何描述你的方法？"
格雷格·阿贝尔： 嗯，我们那边有我们的经理，我要说回到 2018 年，很幸运能在这个角色中，因为首先，我必须了解很多业务，毫无疑问，当沃伦购买这些业务时，他已经有了一般的知识。
我绝对必须与每个人接触，他们在分享他们的商业模式、方法、围绕风险和机会的想法方面非常出色。我想当我们经历这些时，毫无疑问我有问题，并想与他们交流。沃伦谈到好奇心在你经历事情时很重要。
那将是我的风格，对他们的业务、框架有问题和评论。同时，他们有伟大的业务，他们非常自主地运营，这一点保持不变。但如果有机会看到我在另一个业务中看到的东西，或者我在他们的行业中可能看到的机会，我们将讨论它，看看是否应该追求它，或者我们是否正在适当地解决风险。
我发现我们所有的经理都绝对愿意参与这些对话，并希望进行这些对话。我认为这反映了我的方法。我还要说，当你想到我们的经理时，再次强调，他们非常自主。他们经营自己的业务。他们比我更了解它。
但如果我看到一个机会，值得他们花时间与我们的另一位经理交谈，如果是 GEICO，他们已经经历了技术转型，他们不是唯一需要以这种方式思考的人。我们想确保合适的人在交流，并找出我们如何从以前的经验中受益。
所以，我会说更积极，但希望是以一种非常积极的方式，我们有一个出色的团队。所以，这在我经历那段时间的过程中非常顺利。
沃伦·巴菲特： 与格雷格相比，它运作得更好，因为我只是不想像他那样努力工作，而且我可以逃脱，因为我们有一个基本上很好的业务，非常好的业务，而且我并不危险，你会因为所有权和我们会做得相当好的事实而解雇我。
但是你能做得很好并不意味着你不能做得更好。格雷格在许多事情上可以做得更好。许多人想被管理，需要帮助被管理。有些不需要。有些你只需要放手。
我们有一些经理，如果开始给他们指示，那将是疯狂的，因为他们只会辞职。我不会责怪他们，因为我自己也会是那种类型。但很多人确实欢迎指导和帮助，特别是当他们从像格雷格这样的人那里得到它时，他真的过着这种生活，而不仅仅是高高在上地说"这是你要做的"，而我做其他事情。一个行为与他要求下面的人行为不同的经理——这随着时间的推移根本行不通。
人们想要一个他们敬佩的经理，如果这些人宣称以一种方式行事而以另一种方式行事，他们就不会敬佩他们。一个组织的质量向下移动比向上移动更容易——这是一个可悲的事实。
我的意思是，如果老板表现不好，这会导致每个人都表现不好。这真的是会传染的。在高层管理中，向上的方向就不那么会传染了。但如果经理做了很多小事情来为自己的情况"润滑"，很快，比如说你经营一家零售机构，很快所有员工或很多员工都在告诉他们的朋友，他们在零售业务中享有折扣，如果他们想要什么，他们会把它放在他们的账户上，然后获得折扣。
一旦你开始向下偏离，这真的具有传染性，而且很难重建。所以，你真的需要一个在顶部表现良好的人，不为自己的利益玩游戏。我们得到了很多经理，他们弯腰向后不做那种事情。然后我们得到一些弯腰向前的。如果你得到足够多的公司，你会得到各种不同形式的行为，格雷格会对此采取行动，而我通常在采取行动方面很松懈，但他在这方面做得比我好得多。
伯克希尔·哈撒韦的煤炭车队是全国最脏的
观众（第 4 区）： 你好，巴菲特先生和阿贝尔先生。我叫 Kansas Lomire。我是埃尔克霍恩南高中的大三学生，在奥马哈出生和长大。我的问题是针对格雷格·阿贝尔的。
伯克希尔·哈撒韦是美国第二大公用事业提供商，2025 年路透社的调查发现，其煤炭车队是全国最脏的。目前没有具体计划退役煤炭并完全过渡到可再生能源。我今年 17 岁。考虑到这一点，对于像我这样的年轻人，他们将与伯克希尔这样的公司造成的气候变化后果一起生活，你有什么要说的？
格雷格·阿贝尔： 谢谢你的问题和评论，因为了解伯克希尔·哈撒韦能源以及它们如何运作是很重要的。也许以爱荷华州为起点例子，因为我认为那是报告中引用的州之一。
我想说的一个重要的事情是，早在我们收购能源公司时——我回到 1999 年，当时我们收购了 Mid American，伯克希尔在 2000 年收购了 Mid American。有一件事对我自己和我们的团队变得非常清楚的是，我们在公用事业中所做的事情实际上是由两个方面驱动的。首先，我们绝对必须满足联邦规定的要求和法律，但最重要的是，我们必须认识到我们在这些州实施公共政策。
当我回到爱荷华州时，这是一个有趣的对话。再次强调，报告将其引为重大问题。在 2000 年代初期，爱荷华州作为一家公用事业首次会缺电。所以，我们没有能源，我们与当时的州长进行了重要的讨论，真正坐下来说："作为 Mid-American，你希望我们去哪里，作为一个州，你想要什么资源？"
当时，我们主要是一个基于煤炭的州。我们认识到这一点，显然从个人角度将其视为风险，但我们需要与我们的州就如何向前管理这一问题进行对话。有趣的是，当我们在 2000 年代初期再次与州领导层进行对话时，明确决定我们希望继续有充足的电力，即不为我们的客户短缺。
我们讨论了资源类型，我记得关于我们希望在各种能源来源之间保持平衡的非常明确的对话。当时主要是煤炭和天然气，当时我们决定建造美国最大的风电项目在爱荷华州。
所以我们承担了建造三种资源的努力，一个煤电厂，一个天然气厂，以及我们在 Mid-American 拥有的第一个风力项目。再次强调，这与州的需求非常一致。但我们也在那里奠定了重要的基础，因为我们开始定义可再生能源的重要性，非碳资源，但它必须与州的需求一致。
在那段时间以来，我们已经在爱荷华州与可再生能源相关的投资了 160 亿美元。再次强调，这与我们的州希望我们做的非常一致，即基础政策。我们不能做出这个决定，也不能花 160 亿美元。这是与我们的州长、立法者和监管机构合作完成的。
同时，我们有机会退役了 10 个煤炭机组中的 5 个。现在，正如报告所强调的，我理解人们希望现在退役其他 5 个煤炭机组，但认为我们部署了 160 亿美元退役了 5 个，这对我们的客户来说是一个很好的结果。
我们能够维持我们的费率。它们是全国最低的。所以，这是非常有效率地完成的。但现实是我们仍然需要那 5 个煤炭机组来保持系统稳定。我们不能有西班牙葡萄牙的情况。
所以我们绝对尊重意见。我们绝对尊重过程，将继续与我们的每个州合作，确定他们希望走的路径，我们努力工作，确保有良好的平衡结果，因为我们认识到与他人愿望相关的挑战。所以，我认为你会继续看到我们的公用事业实施符合利益相关者、客户需求的政策，同时始终尊重任何联邦标准要求的内容。
你在这里放弃一点，在那里放弃一点，最后你在镜子里不再认识自己了
贝基·奎克： 这个问题来自比利·D·罗斯。他写道："巴菲特先生，作为纽约州的护士，我花了多年时间为自己争取良好的健康保险，即使在前线拯救生命的同时。在纽约，获取保险意味着要在一个感觉像是设计来让人不知所措的州运营系统中导航。"
"我很好奇最终导致您与摩根大通和亚马逊的医疗保健合资企业结束的原因，鉴于您对价值和长期思考的承诺，您是否会考虑再次关注美国的健康保险改革？"
沃伦·巴菲特： 我们在医疗保健上的支出接近——很难得到确切的数字，但接近 GDP 的 20%。如果你回到 1960 年，有许多国家都在花费大约 5%。然后这些线开始显著地分歧。但方程式中只有 100 个百分点的数学事实没有改变。
所以我们尝试了与摩根大通和亚马逊的实验，我们有三个人，他们认为自己不知道答案，但我在我的案例中用了"经济寄生虫"这个术语。我们还发现寄生虫在全国各地都活着。我的意思是医院喜欢它。医院有知名人士与人合作。人们普遍喜欢他们的医生，不喜欢系统。我的意思是各种各样的事情，但最终，摩根大通、亚马逊和伯克希尔不会对改变这 20%产生任何影响。
现在那 20% —— 只有 100 个百分点可用，其他国家花费 6 或 7%，也许利用我们的系统对他们有利，这也是非常真实的。那是经济的一个巨大百分比，我们简单地——它太根深蒂固，真的无法做出多大改变。
我们在其上花了一些钱，做了一些工作，我们了解了很多关于我们自己系统的知识，我们看到了现有系统在多少人的生活中根深蒂固的程度，无论是医疗保健提供者还是每个人。这些不是邪恶的人。我的意思是，他们只是在做某事，试图挽救生命。
但我们发现，无论是在加拿大、法国、英国还是其他地方，如果你看我们的成本，它们要高得多，在某种程度上，我们正在补贴世界其他地方。人们会来美国做真正不寻常或具有挑战性的健康方面的事情，比如手术之类的。
但我们没有取得进展，政府会到达一个点——我的意思是它如此参与到情况中，而健康对大多数人来说是如此重要，我们不能——正如我对杰米和杰夫所说，我说好吧，寄生虫赢了。
如果你的 GDP 的 20%投入到一个特定行业，那个行业改变的热情程度，行业将拥有的政治力量，这并不意味着它们是邪恶的。这只是每个人——他们最终都在那里。
所以我不知道——我们得出的结论是我们不知道答案，我们三个人，我们有钱去做，但我们不知道如何改变 3.3 亿人对他们的医生的感受，对我们的医疗保健的感受，他们感到有权获得什么。
它不会自己改变，而政府是唯一能改变它的，而政府中唯一能改变它的人是获得 435 人和 100 人多数的人。我父亲在一生中只输了一次选举，1948 年，他是一名非常坚定的共和党人，1950 年他回去打败了 1948 年打败他的人，他获得了医生的支持。他们 100%相信他们在做的事情。他们每天都在帮助人们。
在大流行期间，人们为拯救他人所做的牺牲——简直令人难以置信。你能想象在一个地方工作，他们带进来将要死去的人，成打成打地死去，而你试图以某种方式保持自己的士气并继续与他们一起工作吗？所以，你不能争论它的重要性。
但我们的成本与世界上任何国家都不同，这是一个巨大的因素，而且我们是一个非常富裕的国家。所以我们可以做其他国家做不到的事情。通过我们的民选代表和随着时间推移的各种事情，我们已经发展出一个对任何类型的重大变革都极具抵抗力的系统，而且它在每个社区都很重要。
所以，我希望我们能给你一个答案，但我开始时有些悲观，当我们出来时更悲观一点。但我很高兴我们做了我们所做的事情，我们在过程中了解了一些关于我们自己缺点的知识。所以，伯克希尔实际上物有所值，但我们没有杀死寄生虫。
试图在政府中改变事情是一个有趣的命题，因为你在政府中工作和继续工作的人中获得自我选择。在某种程度上，他们继续不得不做出他们不喜欢的决定，他们学会接受它们或合理化它们或无论什么。
但它仍然是——这个国家比世界上任何国家都运作得更好。所以你不能说它是一个失败，但你可以说有某些问题非常难以找出解决方法。当然，其中之一回到我之前提到的财政问题，因为花钱容易，而削减人们的收入很难。
如果你当选，你会对自己说，嗯，如果我留下来，我可以做更多的好事，然后如果我真的在这类事情上投票表达我的良心。所以，你在这里放弃一点，在那里放弃一点，最后你在镜子里不再认识自己了。而那是——我在一个政治家庭中长大，但我观察了人们的行为，他们像人类一样行为，这是你必须期待的，我像人类一样行为。
我们仍然设法以戏剧性的方式继续前进。现在生活在这里比 100 年前或 200 年前好得多。这是戏剧性的。所以你不能说系统是一个失败，但你可以说它很难做出重大改变。
你会接受它，成为运营者要难得多
观众（第 5 区）： 嗨，沃伦，格雷格。我叫 Pig Huang Chen。我来自台湾。这是我第七次来这里。首先，我想感谢沃伦分享你的智慧和教训的慷慨。你改变了我的生活，你是我的榜样和英雄。我的问题是，沃伦，你提到格雷格将来负责资本配置，我想知道你的看法，业务运营者成为投资者更容易，还是投资者成为业务运营者更容易？谢谢。
沃伦·巴菲特： 不，这是个好问题。我看到我们甚至称他为格雷格。谢谢。我会——你会接受它，成为运营者要难得多。我的意思是确实如此。坐在像我这样的房间里玩弄金钱更容易。这只是一种更轻松的生活。这并不意味着它是一种更令人钦佩的生活。不是，但对我来说实际上是一种愉快的生活。所以，我一点也不抱怨。
我能够选择我的朋友，这在我的生活中产生了巨大的不同。我从未不得不为任何我真正不钦佩的人工作。我的意思是，这在生活中是一种奢侈。我有五个不同的人，我为他们工作，他们都很出色，无论是当地 Penneys 的经理，它过去位于这里几英里处，还是报纸经理，一切。我从未真正对任何一位老师感到失望。
但我必须承认，与成为业务运营者相比，我能够在非常大程度上选择我一天做什么。在许多情况下，我不想竞争成为一流的业务运营者，因为可能会强加于我的一些行为。
我是主人。我的意思是，我发现自己处于这样一个位置，我可以经营我想经营的那种公司，这是一种非凡的奢侈。
格雷格将成为伯克希尔的首席执行官；我的股份将被捐赠
沃伦·巴菲特： 我还有最后五分钟，所以我想转向一个我想与你讨论几分钟的主题。
明天我们将举行伯克希尔的董事会会议，我们有 11 位董事。两位董事是我的孩子，霍伊和苏西，他们知道我将要谈论的内容。其余的——这对他们来说将是新闻。
我认为时机已经到来，格雷格应该在年底成为公司的首席执行官。我想实际上向董事们提出这个建议，然后给他们时间思考他们可能想要的问题或结构或任何事情，然后在接下来的几个月内的下一次会议上，我们将根据 11 位董事的观点采取行动。我认为他们会一致赞成。
这意味着在年底，格雷格将成为伯克希尔的首席执行官。我仍然会在周围，并且在少数情况下可能会有用。但最终的决定将是格雷格所说的，在运营、资本部署、无论是什么方面。
如果我们遇到巨大机会或任何事情的时期，我相信我可以在某些方面提供帮助。我认为伯克希尔有一种特殊的声誉，当政府遇到麻烦时，我们是一种资产而不是负债，这是很难拥有的，因为通常公众和政府在那样的时期对企业非常负面。
但格雷格将拥有门票。无论是收购——我认为董事会会更欢迎给他更多关于大型收购的权限，可能如果他们知道我在周围的话。但格雷格将是首席执行官，就这样。
计划是——格雷格对此一无所知，直到他现在听到的——董事会明天将能够问我关于他们应该思考的更多具体细节的问题。他们会消化它，然后在下一次董事会会议上，如果他们采取行动，那么显然我们有一些作为重大变化要向世界宣布的事情，我们将继续进行这项运营。
我将玩碰板（ouija board）或什么其他事。但我没有意图，零意图，出售一股伯克希尔·哈撒韦的股份——它将被捐赠。
观众自发起立，掌声经久不息。
我要补充一点——保留每一股的决定是一个经济决定，因为我认为伯克希尔在格雷格的管理下的前景会比在我的管理下更好。可能会有一个时机，我们有机会投资大量资金，如果那个时机到来，我认为对董事会来说，他们知道我的所有资金都在公司中，而且我认为这很明智，这可能会有所帮助。而且我已经看到了格雷格所做的事情。所以这是今天的新闻钩。谢谢你们的到来。
观众继续掌声。
观众反应所表现出的热情可以从两个方面解释。但我会把它当作积极的。谢谢。
观众继续掌声。
一代股神非凡的巴菲特先生缓缓离开舞台。
